视源股份:业绩喜人,工程师红利铸品牌优势

上半年业绩超预期,上调盈利预测,维持买入评级

    公司上半年实现营收62.19亿元,同比增66.83%,实现净利润3.85亿元,同比增24.36%,业绩超出我们预期,主要系传统电视板卡销量超预期。公司18Q2单季实现营收35.59亿元,同比增68.76%,对应归母净利润2.57亿元,同比增30.27%,公司预计1-9月净利润7.16亿-8.35亿元,同比增长20%-40%,对应Q3单季净利润3.31亿-4.5亿元,同比增15.7%-57.3%。基于除权调整,我们将公司2018-2019年EPS由1.77、2.08元上调为1.89、2.48元,预计2020年EPS为3.05元,目标价上调至66.16-71.83元,维持买入评级。

    传统板卡业务营收增长72.77%,智能电视板卡渗透率达到35%

    根据中报数据,上半年公司传统LCD板卡实现营收35.96亿元,同比增长72.77%,出货量3585万片,占全球市场份额超过36%,其中智能电视板卡营收21.82亿元,同比增长133.79%,出货量1271万片,占板卡整体出货量的35.45%。在上半年LCD电视出货量稳定的情况下,公司板卡业务营收超预期的主要原因系小米等重要客户的销量增长。但是由于MLCC、MOS管等原材料成本的上涨,该业务毛利率同比下滑3.41pct,降至11.74%,根据公司调研反馈,18Q2板卡业务毛利率已经企稳。

    交互平板推广顺利,上半年毛利率提升3.45pct

    上半年公司交互平板营收20.81亿元,同比增长53.53%,营收占比33.47%,其中教育类收入18.36亿元,同比增长46.96%,在巩固“希沃”销量和销售额市占率第一的优势的同时,公司在智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入呈现良好增长态势。上半年会议类产品MAXHUB实现收入2.45亿元,同比增长127.53%,公司已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设,并根据行业客户应用需求,开放SDK进行需求开发与整合。基于大尺寸、高端产品占比提升以及LCD面板成本下降,交互平板毛利率同比提升3.45pct。

    工程师文化释放工程师红利,维持买入评级

    我们认为工程师红利并不是单纯用人数、用占比考量的指标,而是需要企业实现由计件工人式的考核方式向脑力劳动者式的考核方式转向,需要尊重工程师的企业文化来保证工程师红利的释放,而视源股份正是一个注重平等、分享、激励、归属感、文化一致性的企业。基于上半年业绩超预期表现,我们将公司18-19年净利润由11.51亿元、13.52亿元上调至12.29亿元、16.1亿元,预计2020年净利润为19.83亿元,参考可比公司2018年31倍PE平均估值,考虑公司2019年业绩增速预期加快,给予公司2018年35-38倍PE估值,目标价上调至66.16-71.83元,维持买入评级。

    风险提示:新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。