志邦股份:扣非业绩符合预期,全品类布局延伸

1、扣非业绩符合预期,全品类布局延伸

    Q1/Q2营收分别同比增长38.28%、19.1%,二季度受精装房趋势及地产销售影响,收入增速有所放缓。上半年公司向大家居业务发展,客单值稳步提升,厨衣协同创新销售模式,法兰菲全屋定制同比增长85%。1H18橱柜、衣柜分别新开店50家、111家至1385家、506家,同时加大原有门店的优化调整力度,积极提升终端效益。工程渠道导入阿米巴经营提升经营质量,加快国际化进程,工程销售占整体营收比例20%,其中,工程业务国内、国外营收分别为1.7亿元、0.4亿元,同比增长47%、64%。

    2、毛利率稳定,整体盈利仍有提升空间

    上半年综合毛利率36.48%,同比略升0.25pct,基本稳定。公司推出志邦“设计谷”打造设计软实力,我们认为未来随着公司衣柜业务规模效应渐显,衣柜毛利率仍有提升空间,同时效率提升,有望进一步优化整体盈利。费用方面,1H18销售、管理、财务费用率分别变动-0.59pct、+0.51pct、-0.21pct,管理费用率略升主要因木门业务以及研发投入增加所致。净利率9.1%,同比提升1.34pct,理财收益、政府补助增加非经常性损益。1H18销售收款占营业收入比例122.29%。Q2单季,归母、扣非净利分别同比增长47.21%、32.77%。

    3、大定制格局初现,维持“强烈推荐-A”评级。

    持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略:1)品类扩张厨衣联动,全屋定制提升客单价,IK系列扩大年轻客户群,延伸木门品类补充;2)零售和工程渠道扩张,优结构重质量,同时探索整装及互联网家装渠道;3)股权合作模式起家,内部激励到位,全面覆盖核心中高管;4)投资澳洲厨柜制造商IJF公司,开启海外投资篇章。预计2018~2020年归母净利分别为3.16亿元、3.98亿元、4.96亿元,同比分别增长35%、26%、25%,目前股价对应18年PE为17x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。