广发证券2018半年报点评:投行自营承压,后续期待改善

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋 日期:2018-09-03

【事件】广发证券发布2018年半年度业绩,实现营业收入76.10亿元,同比-24%;实现归母净利润28.58亿元,同比-34%。对应每股盈利0.38元,同比-32%,每股净资产11.04元,同比+4%。我们认为,公司业绩阶段性承压一方面由于新会计准则下公司自营弹性增大,18H包括股票投资、直投子公司等在内的金融资产价值受市场波动影响,收益有所承压;同时公司投行业务受到行业IPO通过率低迷、债券承销结构调整等因素影响,业绩回落幅度较大。展望全年,公司于8月初获得场外期权业务一级交易商资格,衍生品业务逐步布局,后续有望发力,同时公司IPO在会项目数量居行业领先位置,债券发行有所改善,经纪业务有望延续深耕客户服务优势,全年业绩保持相对稳健。

    经纪及信用业务:交易额、市占率均改善,股票质押业务风险可控。公司2018H1股基交易额同比+3.16%,市占率4.26%,同比提升0.8%,公司持续对拳头产品“贝塔牛”持续优化升级,提升客户满意度,18H实现经纪业务净收入19.80亿元,同比-2%,优于行业。信用业务方面,公司持续秉持高风控标准要求,股票质押业务风险可控,期末余额263亿元,同比+17%,助力利息收入同比+13%,支出方面公司把握延续年初以来策略,加大短期融资工具运用以打开长期融资窗口,利息支出同比+19%,净收入同比-45%。

    投行承销规模承压,资管收入占比提升。公司2018H投行整体承压,其中股权IPO、再融资交易额同比分别-80%、-71%,股权承销净收入同比-74%,债券承销规模同比-43%,合计实现投行业务净收入5.66亿元,同比-57%。目前公司储备相对优质,数量仍旧行业前列,后续有望迎来改善;2018H公司继续践行资管新规及配套细则要求,主动压缩业务规模,其中集合、定向、专项较年初分别-17%、-11%、-16%,业务净收入同比-24%,但受益于公司参股易方达、广发基金规模提升,大资管手续费净收入同比+3%,占总收入比重同比+6%至24%,我们认为,公司主动管理转型不断探索,基金业务优势显著,转型期有望实现平稳过渡。

    受市场波动自营收益同比下滑,期待衍生品业务发力。18H公司实现投资收益29.87亿元,同比-35%,公允价值变动损益-4.90亿元,同比-108%,其中交易性金融资产处置以及公允价值负向变动较大,公司8月初成功获取场外期权业务一级交易商资格,有望受益业务行业集中度提升。

    投资建议:公司资本实力雄厚,业务布局多样化有望实现均衡发展。预计公司年至2020年营业收入分别为181/206/223亿元,对应2018年至2020年归母净利润分别为68/77/84亿元,同比-21%/+14%/8%,对应EPS分别为0.89/1.01/1.10元.

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

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