中国铁建:收入稳健增长,毛利率显著提升

海外铁路工程发力,在手订单储备充沛

    公司2018年上半年累计新签合同金额6090亿元,同比增长10.39%。分业务看,工程承包板块新签4969亿,占比81.59%,增速有所回落,其中铁路工程和房建工程增长较快,同比增速分别为45.71%、47.49%,公路、城市轨道同比减少15.44%、29.23%,得益于海外铁路经营成绩突出,新型城镇化、棚户区改造深入推进,铁路及房建工程增幅较大,受投融资市场政策调整影响,公路、城市轨道新签合同额有所下降;非工程承包板块同比增长15.64%。报告期内,公司在手订单26132亿元,同比增长27.34%,订单保障系数为3.84,较17年度3.52小幅提升,未来营收增长具有保障。

    营业收入持续增长,勘察设计咨询及房地产开发业务毛利显著提升

    2018上半年公司实现营业收入3090亿元,同比增长6.93%。其中工程承包收入占比86.47%,同增5.78%,勘察设计咨询、物流物资贸易及其他等业务营收分别同增18.35%、17.66%。报告期内与PPP出表相关的联营企业和合营企业约46个,17年同期为18个。公司PPP相关出表关联交易金额约52亿元,同增155.98%,占营收1.69%,17年同期为0.71%。

    公司毛利率为9.70%,较去年同期大幅提高0.86个百分点。其中工程承包业务营收占比较大,毛利率同增0.53个百分点,或因公司加强集采及营改增税率降低;房地产开发业务毛利同增3.50个百分点。

    收现比基本持平,资产负债率持续下降

    公司期间费用率为5.64%,较去年同期增加0.34个百分点,其中管理费用、财务费用小幅上升0.12、0.22个百分点,系报告期内职工薪酬及利息支出增加,研发费用增速与费用增速持平。资产和信用减值损失合计5.10亿,17年同期为2.79亿。综合起来,公司2018上半年归母净利80.09亿,同增22.78%。公司收付现比分别为1.02、1.15,与17年同期基本持平。报告期内经营性现金流净流出458.88亿,同比扩大204.31亿,预计下半年回款速度加快,现金流有望回正。公司资产负债率为77.76%,较期初减少0.5个百分点,公司正通过可转债、可续期公司债券、资本市场融资渠道等不断优化负债结构。

    投资建议

    在防范化解地方政府隐性债务背景下,地方政府上马重大项目可能性下降但同时国家稳就业、稳投资目标下中央投资有望提速,特别是铁路和城轨等项目投资,公司明显受益,应存在相对收益。公司订单饱满,业绩稳定,未来毛利率仍有上升空间,我们小幅上调18-20年EPS至1.41、1.54、1.67元/股(原18-20年EPS为1.36、1.50、1.62元),对应PE分别为8、7、6倍。相应小幅上调目标价,由11.75上调至12.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:订单转化情况低于预期;固定资产投资增速快速下行。