四川路桥:新签订单持续高增长,经营现金流大幅改善

公司近期公布2018年半年度报告,2018上半年实现营收154.74亿元,同增16.72%;归母净利润4.78亿元,同增27.52%。点评如下: 中标合同额持续高增长,公司未来发展可期 公司背靠四川省国资委,受益于四川省公路投资高景气,公司中标订单从2017年以来持续高增长。2018上半年公司累计中标合同金额430.29亿元,是公司2017年营业收入的1.31倍,同比增长106.41%,订单增长趋势强劲;上半年公司累计投资中标PPP项目6个,项目总投资额约73.85亿元。同时,公司业务逐渐向省外扩张,中标项目遍及全国17个省份,区域经营效果显著。随着订单加速转化,充沛的在手订单将为公司业绩提供保障。

    营收稳步增长,毛利率略有下降

    2018上半年公司完成营业收入154.74亿元,同比增加16.72%。第二季度单季营收为105.4亿元,同比增长15.71%。随着工程项目的有序推进,预计下半年公司营收增速有望进一步提升。毛利率方面,2018年上半年公司销售毛利率为9.47%,较上年同期微降0.22个百分点,或与部分项目的业主付款能力有所提升,毛利率稍有降低有关。期间费用率保持稳定,资产减值损失大幅减少 公司2018上半年期间费用率为6.16%,同比减少0.11个百分点。其中销售费用率与上年持平;财务费用率/管理费用率分别下降了0.09/0.01个百分点。资产减值损失较去年同期减少了0.97亿元,主要是因为坏账准备转回,计提的坏账损失减少所致。综合来看,公司2018H1净利率为3.20%,较前值增加0.30个百分点,归母净利润为4.78亿元,较去年同期增加了27.52%,在费用率稳定、订单充裕情况下,预计有望保持高速增长。

    预收账款增加及价款结算使回款良好,经营现金流大幅好转

    2018上半年公司收现比为0.8565,同比增长12.51个百分点;同期付现比为0.8967,下降了7.63个百分点,收现比增幅大于付现比,主要因为收到去年结算的工程价款及上半年新开工项目较多、开工预付款增加所致。综合起来,同期经营活动产生现金流净额为-3.89亿,净流出额缩减6.56亿。公司上半年资产负债率为80.78%,较去年同期下降2.21个百分点。近期公司公开发行可转债获四川省国资委批复,预计募集资金总额25亿元,同时公司2018年度一期及二期共16亿元短期融资券已发行完毕,进一步提升了公司资金实力,将有效缓解公司融资压力。

    投资建议

    公司中标订单持续高增长,预计未来业绩或逐步释放;下半年基建投资增速有望探底回升,业绩有望持续改善。公司目前估值处于较低位,未来在投资锂电材料项目上可能会有进一步动作,估值有提升可能。维持公司2018-2020年EPS分别为0.42、0.52和0.63元/股,对应PE分别为8、7、6倍,维持“买入”评级。维持目标价4.75元。

    风险提示:基建投资增速持续下行,公司项目推进不达预期。