欣旺达:盈利加速质量向好,重视低估现金牛

公司上半年业绩符合预期,三季度指引看公司恢复到50%以上增速,扣非增速预计62%-90%,上半年经营性现金流4.24亿元,是净利润1.9倍,公司行业龙头地位显现。公司各项产品线毛利率提升,预计下半年动力电芯量产及消费电子新品带动下毛利率有望回到更高水平,三费在动力电芯量产后能够稳定,公司盈利质量不断优化,继续以高增速成长,属于被低估的现金牛!

    持续高增长,经营净现金流不断向好,毛利率逐渐回暖上升,三费有望稳定降低比例。公司上半年高增长同时毛利率回升,手机数码达到11.12%,笔记本达到12.27%,智能硬件收入实现137.12%增长,我们预计下半年随着消费电芯自供比例提升,毛利有望继续提升,明后年超过历史最高水平。公司动力电芯量产,我们预计随着下半年到明年动力电芯良率提升量产、三费降低维稳,今年预计动力电芯依然对整体利润负贡献,明年达到盈亏平衡以上水平。

    消费电子下半年旺季,产品份额提升,新品突破。我们预计公司下半年国际大客户新品料号会增加,同时有望突破新的产品终端,预计今年出货量和单机价值量有望显著提升。目前公司在笔记本市场的市占率较低,未来成长空间大。随着公司消费电芯产品和客户的持续突破,公司有望成为全球第二大消费电芯厂商。

    动力电芯量产,明年预计正贡献。动力电芯市场全球需求大,公司提供客户C厂商以外更多选择,质量直接对标,良率提升是关键。公司产品已得到国内外多家知名新能源车企的高度认同,在多个新车型上与客户建立电池系统的联合同步开发机制,目前已有十款配套乘用车正式进入国家公告目录。

    投资建议:考虑到动力电芯投入量产较晚,尚未达到盈亏平衡点,依旧有1.5-2亿费用开销,所以净利润预测从18/19年的9.22亿元、12.60亿元下调至7.71亿、11.80亿,因为公司持续高速增长,依旧给予买入评级。

    风险提示:动力电池低于预期;消费电子增速放缓。