科恒股份2018中报点评:锂电设备贡献主要利润,获CATL大额订单

【事件】公司8月29日晚间公告半年报。

    【点评】

    1) 收入保持高速增长,正极材料低毛利+投资收益减少导致利润同比大幅下滑。①上半年收入11.85亿元,同比+58.64%,保持高速增长。毛利率同比-4.82ppt至14.68%;净利率同比-5.00ppt至3.16%。②分业务来看,正极材料收入8.47亿元,同比+93.58%,保持高速增长,但毛利率同比大幅下降6.09ppt至7.71%;锂电设备收入2.51亿元,同比-4.83%,受下游扩产放缓等因素影响而略有下滑,毛利率同比+0.51ppt至30.13%;稀土发光材料收入0.50亿元,同比+26.81%,毛利率同比+4.89%至12.83%。③归母净利润3708万元,同比大幅下滑39.98%,主要由于正极材料受原材料价格大幅波动影响导致毛利率同比大幅下降了6.09ppt,以及投资收益较上年同期大幅减小所致。浩能科技利润2743万元,贡献主要业绩。④费用控制良好,期间费用率同比-0.71ppt至10.22%。销售费用率、管理费用率分别同比下降1.05ppt、1.15ppt至1.37%、6.85%,但财务费用率同比+1.49ppt至2.00%,主要由于银行存款增加导致利息费用增长所致。

    2) 材料+设备战略持续推进。①子公司浩能科技为优质锂电设备企业,客户包括宁德时代等行业龙头企业,近期已中标宁德时代3.64亿元大额订单,中标项目包括涂布机、辊压机、分切设备等,将对公司业绩产生积极贡献。②公司持续推进锂电设备业务拓展和相关并购工作,目前已启动对深圳市誉辰自动化设备有限公司的并购工作。③公司正极材料业务的产品和客户品质持续提升,自研的高镍三元811系正极材料已正式量产,单月订单超过100吨;高电压钴酸锂正极材料通过多个客户认证,形成订单等产能的格局。

    3) 投资建议:预计公司2018-20年收入分别为33.70亿元、48.41亿元、57.65亿元,归母净利润分别为1.44亿元、2.01亿元、2.54亿元,EPS分别为0.68元、0.95元、1.20元,对应PE分别为20.31、14.60、11.54倍,维持推荐评级。

    风险提示:动力电池行业扩产低预期,行业竞争加剧。