上汽集团:稳健增长,业绩复合预期

1.2018年上半年产销逆势走强,市占率持续领先。全年公司实现整车销售352.3万辆,同比增长11%(销量增速为市场平均增速的3倍);公司国内市场占有率达到24.2%,同比提升1.2个百分点,进一步扩大了在国内市场的领先优势。

    2.营收增速快于销量增速,归母净利润增速高于营收增速。营业收入4648.52亿元,同比增17.27%,营收增速快于销量增速主要是因为产销结构持续优化。公司积极把握消费升级趋势,新能源汽车市场占有率强势跃升,C2B大规模定制的创新模式和“智选、智联、智行”的理念得到市场初步认可,中高端的品牌形象进一步巩固加强。公司2018年上半年毛利率14.56%,相比2017年同期提高0.23%。销售费用率6.33%,管理费用率4.15%,均比去年同期水平略低。

    3.合资自主两翼齐飞,强势并进。2018年上半年公司三家主要整车合资企业上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱的销量继续领跑国内市场,上汽通用五菱和上汽大众上半年销量双双跨越100万辆。上汽自主品牌乘用车分公司上半年销售整车35.9万辆,同比增长53.7%,在2018年上半年新增的34.91万辆销量中,自主品牌乘用车增长12.54万辆,增量贡献占比35%,呈现出合资自主两翼齐飞的发展格局。

    4.公司领先布局智能网联,打造移动出行服务平台。斑马智行2.0系统已全面搭载现有互联网车型,下半年MARVELX车型将搭载“最后一公里”自主泊车功能,并将率先实现量产,智能驾驶决策控制器iECU的开发也已进入冲刺阶段。同时在出行服务平台方面,上汽网约车业务正式启动布局,基于用户驾驶行为的UBI创新车险产品已正式上线。

    5.预计公司2018-2020年,EPS分别为3.59/3.72/3.99元,对应PE分别为8/7.6/7.1倍,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:公司各品牌车型销量下滑。