宇通客车:中报业绩不达预期,静候下半年盈利改善

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超 日期:2018-09-03

2018H1利润同比下降23%,不达预期

    H1,宇通实现营收120亿元,同比增加29%;实现归母净利6.16亿元,同比下降23%。拆分报告期来看,2018Q2宇通营收增长35%,利润下滑34%。整体来看,公司二季度利润大幅下滑,中报业绩低于预期,增收不增利的主因在于1)补贴退坡(补贴退坡30-40%)压制毛利率;2)研发费用、人工成本上升提升管理费率,按揭服务费、运费增加提升销售费率。

    上半年毛利率下滑3.5pct,资产减值冲回1.1亿

    2018H1毛利率21.4%,同比下降3.5pct;净利率5.7%,同比下降3.6pct。三费率来看,销售费率8.4%,同比上升0.8pct(按揭服务费和运费较去年增加约2亿);管理费率7.7%,同比上升0.4pct(研发支出7.6亿,较去年增加2.6亿);财务费率较去年同期下降0.8pct。上半年资产减值冲回1.1亿。

    补贴退坡+出口下滑,上半年单车利润下滑显著

    宇通18H1共销售客车2.48辆(Q1约1万辆),同比增加13.5%。2.48万辆销量中,新能源销售8765辆,约为去年同期3倍;2.48万辆销量中,出口3059辆,同比下降30%(古巴、委内瑞拉等市场项目订单推迟执行)。单车营收、利润来看:2018H1单车营收48.5万(去年42.7万),单车利润2.5万(去年3.7万);2018Q1单车营收46.8万(去年40万),单车利润2.96万(去年3.28万);2018Q2单车营收49.63万(去年44.7万),单车利润2.17万(去年4万),Q2毛利率下滑是业绩低于预期的主要原因。

    风险提示

    补贴持续退坡,下游客户提价不达预期,上游议价进度低于预期。

    全年关注上游降价和下游提价进度,维持买入评级

    我们认为,宇通上半年基本完全承担了补贴退坡的影响,下半年考虑新车型上市,宇通有望向上下游转移退坡压力,下半年利润端有望部分修复。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。全年建议关注上游降价和下游提价进度。考虑补贴退坡短期主业承压,我们将18/19/20年EPS从1.63/1.84/2.10元下调至1.43/1.63/1.79元(18年下调12%),对应PE分别为11/10/9倍,维持买入评级。

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