海澜之家:直营及女装亮眼,盈利改善

【事件】 2018年8月29日晚,公司发布2018半年度报告,2018H1分别实现收入、归母净利润、扣非净利润100.14、20.66、20.41亿元,同比增8.23%、10.20%、10.16%。

    分季度看,2018Q1、Q2营收分别为57.86、42.27亿元,同比增12.16%、3.28%,归母净利润分别为11.31、9.35亿元,同比增11.97%、8.12%,扣非归母净利润分别为11.18、9.23亿元,同比增11.61%、8.40%。

    【点评】

    (1)主品牌增速放缓,爱居兔高成长 2018Q2主品牌海澜之家受零售波动营收增速放缓,爱居兔保持较高拓店速带动收入继续高增,电商业务维持较快增长。 分品牌看, 海澜之家:2018H1收入同比增6.20%至80.95亿元,Q1/Q2分别同比增9.48%/1.76%至47.89/33.07亿元。2018H1门店较年初/上年同期净增191(+4.24%)/318(+7.27%)家至4694家,Q1/Q2单季度分别净增20(+0.44%)/171(+3.78%)家。

    爱居兔:2018H1收入同比增82.25%至6.06亿元,Q1/Q2分别同比增71.78%/97.54%至3.39/2.67亿元。2018H1门店较年初/上年同期净增108(+10.29%)/331(+40.02%)家至1158家,Q1/Q2单季度分别净增50(+4.76%)/58(5.27%)家。

    圣凯诺:2018H1收入同比降12.91%%至8.29亿元,Q1/Q2分别同比增11.20%/-30.23%至4.43/3.86亿元。

    其他品牌:2018H1收入同比降23.00%至1.46亿元,Q1/Q2分别同比降7.91%/48.60%至1.10/0.36亿元。2017H1门店较年初/上年同期净增6(+2.51%)/-43(-14.93%)至245家,Q1/Q2单季度分别净增-2(-0.84%)/8(+3.38%)家。

    分渠道看, 线上/线下:2018H1收入分别同比增34.20%/4.98%至5.81/90.97亿元。

    直营/加盟:2018H1收入同比增90.16%/7.26%至2.55/85.93亿元,门店分别较年初净增77(+163.83%)/228(+3.97%)家至124/5973家。 (2)盈利能力改善,营运能力提升 毛利率:2018H1公司毛利率分别同比/较上年末增0.45/1.64pct至40.59%,盈利能力改善。

    分品牌看,海澜之家/爱居兔/圣凯诺/其他品牌毛利率分别同比增3.44/-8.63/0.11/-55.23pct至43.39%/29.04%/50.59%/-27.94%。 分渠道看,2018H1线上/线下毛利率分别同比增-4.86/1.44pct至%/41.14%;2018H1直营/加盟及商场店毛利率分别同比增0/1.37pct至63.12%/40.58%。

    费用率小幅提升。2018H1公司期间费用率同比增1.26pct至.03%。销售费用率/管理费用率/财务费用率同比增1.02/-0.46/0.70pct至7.66%/4.66%/-0.29%,受广告宣传费、直营拓店带动租赁费及实体店等费用、网店相关服务费增加影响销售费用率提升,受管理职工薪酬及技术服务费减少影响管理费用率下降,受利息支出增加、利息收入减少、汇兑损失增加影响财务费用率提升。

    毛利率提升、资产减值损失减少等综合致净利率小幅提升。2018H1存货跌价准备降25.49%至2.02亿元致2018H1资产减值损失降64.64%至0.71亿元,会计准则调整致其他收益增加1541.54万元,净利率同比提升0.36pct至20.63%。

    周转水平加快,现金流提升。2018H1存货周转天数同比降15天至262天、应收账款周转天数将降3天至10天致营业周期下降18天致272天。2018H1经营性现金流同比增58.51%至8.40亿元。

    【展望】

    (1)全面覆盖,主品牌卓越,多品牌战略落地 主品牌涵中端男/女装(海澜之家/爱居兔)、商务定制(圣凯诺),年起公司“多品牌”战略加速,自主开发轻奢男/女装(AEX/OVV)、童装(爱居兔童装)、年轻副牌(HLA Jeans)、家居生活馆(海澜优选),参股童装(英氏婴童)、快时尚(UR)。

    (2)经营模式优势明显,供应链效率突出 采用类直营门店管理,结合供应商可退货协议,绑定上下游利益,打造高效分成模式。因仓储高效、供应链信息化强,全部门店最快补货频率可达每周两次,通过可转债项目公司继续升级仓储物流、布局RFID、提升供应商信息化水平,进一步提升效率溢价。

    (3)与腾讯强强联合,共同打造百亿基金 2018年2月腾讯普和入股5.31%,双方共同围绕海澜之家战略方针打造百亿基金,投资服装产业链及优秀服装品牌及制造公司。近年腾讯携手京东大举布局新零售,未来望借助腾讯资源继续巩固行业地位。

    (4)全球化布局稳步推进 据“扎根东南亚、辐射亚太、着眼全球”海外拓展计划,公司先后在香港、越南等地设立子公司,同时通过收购方式进入境外市场,在马来西亚(截止2017年底6家)、新加坡相继开出门店,逐步打开泰国和越南市场。2017年公司境外子公司实现销售收入541.87万元。

    【投资建议】 预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为36.80/41.17/46.49亿元,同比增速在10.56%/11.87%/12.92%,对应EPS为0.82/0.92/1.03元/股,对应P/E为12/11/10,维持“强烈推荐”评级。

    【风险提示】 (1)经济下行超预期,终端消费复苏不及预期,(2)主品牌销售回暖低于预期,(3)新品牌发展不及预期。