新城控股:销售与业绩持续高增,住宅与商业共成长

支撑评级的要点

    业绩高增123%创近年新高,全年结转量价齐升可期。2018H1公司实现营业收入157.58亿元,同比增长39.1%;实现归母净利润25.38亿元,同比增长122.8%。结算毛利率与净利率分别为38.4%及16.1%,分别较上年同比提高2.1及6.1个百分点。业绩增速高于营收增速主要源于1)在新会计准则下预收账款确认收入加快,结转面积和均价分别同比上涨41.8%及4.3%,推升结算毛利率;2)合联营项目收益释放,投资性收益6.9亿元,同比增长1,335.3%;3)投资性房地产公允价值变动收益6.5亿元,同比增长256.4%。考虑到公司下半年计划竣工面积680.2万方,较上半年竣工面积212.2万方大幅增长220.5%,并伴随16-17年高价项目进入结转期,预计下半年结转力度加大,量价齐升。

    销售全年目标完成过半,加仓拿地土储稳增。2018H1公司实现销售金额953.1亿,同比增长94.2%,完成全年销售目标1,800亿的53%,公司操盘项目资金回笼率达86.8%;销售面积774.6万方,同比增长118.2%;销售均价12,305元/平米,较17年下降11%。公司于上半年新增土地储总建面2,073.9万方,同比增长32%。截至2018H1,公司总土储8,644万方,长三角、中西部、环渤海及珠三角分别占比53%、28%、14%及5%。

    商业开发及管理积极推进,或将成为业绩新增长点。2018H1公司新开业吾悦广场3家,已累计开业23家,平均出租率98.3%;已开业面积共计252.08万方,同比增长70.8%,实现租金及商业管理费收入8.76亿元,同比增长153.9%;下半年公司计划开业吾悦广场15家,租金及商业管理费收入或将超过20亿。目前在建及拟建的新城吾悦广场达到54个。物业出租及管理毛利率高达73.9%,或将成为业绩增长新的驱动力。

    财务结构稳健,多元化融资优势显著。2018年公司金融机构借款平均成本为5.75%,并借助内外双融资平台、多渠道融资并行,发行PPN、ABS,美元债,融资成本6.3-7.5%;授信未使用额度682亿,在流动性趋紧环境下多元融资优势明显。2018H1公司资产负债率及净负债率分别为88.3%及100.4%,属快速扩张期可控负债水平。2018年公司境内机构信用评级上调至AAA级,穆迪等海外机构也上调评级,融资成本下行可期。

    评级面临的主要风险

    房地产行业销售大幅下滑,利率大幅上行。

    估值

    我们调整对于公司2018-20年EPS的预测至分别为4.06/4.67/6.52元,对应18年PE6.4倍,维持买入评级。