中航资本:产融为助力,金控稳前行

综合金融全面发展,价值增长内生动力充足。公司上半年实现营业总收入66.3亿元,YoY+36%;归母净利润15.7亿元,YoY+23%;ROE6.7%,YoY+0.9pct;EPS0.18元。业绩逆周期增长的背后是金控旗下租赁、信托、财务业务的规模扩大、盈利能力提升。上半年以上三项业务分别实现营业收入31亿/16亿/13亿亿元,同比分别同比+28%、+26%、+64%;净利润分别同比+43%、+26%、+58%;利润贡献占比也分别达到29%、45%、25%。

    租赁规模增长带动业绩提升,信托创新转型拉动利润增长。1)航空集团的产业背景使得中航租赁融资、融物职能得到最大化发挥,充分体现产融结合优势。目前公司已成为国内拥有同行飞机规模最大的租赁公司,设备租赁是中航租赁最主要利润来源。上半年公司长期应收款中,融资租赁款账面余额达891亿元,较期初增长16%;杠杆率5.4%,YoY+1pct,高于同业平均,盈利创造能力强。同时,中航资本及一致行动人将出资51亿元参与中航租赁定增,以巩固中航租赁行业低位、提升竞争力。2)中航信托按照“私募投行、资产管理、财富管理”三大业务方向推进转型,中期营业利润率保持在78%的高位。根据中航信托未经审计报表,公司实现手续费及佣金净收入15.8亿元,YoY+44%;投资收益1.8亿元,YoY+2%。另一方面,中航信托参股设立的金融租赁公司也正待银保监会批准,如若获批将进一步提高信托投资回报。

    管理层、股东增持彰显公司价值成长信心,引入战投金融与科技互补协同。中航资本控股股东择时通过市场化增持的方式加大对公司的投入、支持;此外,公司在管理治理上也加入了市场化基因,通过员工持股计划搭建劳动者与所有者的利益共享机制,促进公司的长远发展。为增强资金实力,中航资本全资子公司中航投资于7月2日在北交所挂牌引入战略投资者,有助于中航资本继续深入贯彻产融结合战略和军民融合战略,带来更多发展机遇及军、民产业投资机会。

    结合中航资本综合金融的持续内生发展、转型升级,以及中航产业投资的外延扩张,预计中航资本2018-2020年EPS分别达到0.4元、0.48元、0.56元,目前2018年估值对应11.3倍P/E。目前可比公司P/E分布10.2倍-23.2倍,平均16.5倍,公司估值处于行业低位,维持推荐评级。

    风险提示:引入战略投资者不及预期,市场大幅波动综合金融与产业投资收益下滑。