华侨城A:积极成长不停步

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈慎,江宇辉 日期:2018-09-03

公司发布2018年半年报,实现营业收入147.2亿,同比增长6.7%,实现归母净利20.1亿,同比增长16.2%。

    结算量价齐升,期待下半年进一步释放:上半年公司营收增幅不高,主要源于地产结算节奏的不平均以及旅游业务收入的下降。而归母净利润增速快于营收增速主要在于:1、公司上半年结算项目毛利较高;2、公司销售管理费用率有所下降。进入下半年,我们认为随着公司结算资源进入交付周期,我们认为全年业绩增速将进一步修复。而且从2017年以来公司分红比例明显提高,也将进一步体现公司价值。

    地产销售创新高,旅游业务平稳推进:房地产方面,公司上半年累计实现销售回款217亿,同比增长42%。当前公司各项开发工作有序推进,下半年公司在深圳、天津、南京、武汉、南昌、成都等地将有多个重点项目计划入市,为公司下半年推货带来充裕保障。旅游业务方面,上半年欢乐谷连锁游客量和收入均实现同比增长,其中接待游客同比增长13%。集团方面,与上市公司相关业务全面持续推进,各地项目纷纷落地,随着集团战略的持续推进,上市公司的资源获取和货值将不断获得扩充。

    扩张步伐积极,储备未来资源:上半年公司延续近年来的拿地势头,新增10个项目,合计建面328.1万平,同比增长83.3%,进一步强化公司在重点核心城市的储备优势,扩大公司的全国化市场布局。

    融资优势渐显:由于公司今年拿地力度有所增加,公司净负债率有所上升,不过由于公司严抓销售回款,公司短债压力有所改善。我们认为在融资渠道收窄、市场利率攀升的大环境下,资金成本上行和融资环境恶化是全行业共同面临的问题,而华侨城占据央企背景背书优势,且前瞻性积累充裕低成本流动性资源,在2018年行业流动性饱受压力的环境下,公司将拥有充分施展拳脚的空间。

    第一,结算量价齐升,期待下半年进一步释放

    公司发布2018年半年报,实现营业收入147.2亿,同比增长6.7%,实现归属于上市公司股东的净利润20.1亿,同比增长16.2%。上半年公司营业收入增幅不高,主要源于地产结算节奏的不平均以及旅游业务收入的下降(深圳欢乐谷部分区域阶段性改造导致)。而归母净利润增速快于营收增速主要在于:

    1、公司上半年结算资源集中在一二线城市,如浦江新城项目、重庆、成都项目毛利较高,带动公司综合毛利率较去年提高8.2个百分点至56.7%;2、报告期内公司持续加强运营管理,上半年公司销售管理费用率较去年同期下降1.3个百分点至5.1%,综上带动公司综合净利率较去年改善2.6个百分点至15.6%。

    进入下半年,我们认为随着公司结算资源进入交付周期,我们认为全年业绩增速将进一步修复。而且从2017年以来公司分红比例明显提高,由此前的10%左右提升至30%,6月27日公司实施利润分配,每股派0.3元,按当前价格计算,股息率达到4.7%,也将进一步体现公司价值。

    第二,地产销售创新高,旅游业务平稳推进

    房地产方面,上半年,公司陆续推出南京置地海珀滨江、顺德华侨城四期等十余个项目入市,在深圳、武汉、南京、重庆、天津、西安、成都等重点城市取得优异的销售业绩,公司上半年累计实现销售回款217亿,同比增长42%,累计认购率超过80%,超额完成上半年预算计划。当前公司各项开发工作有序推进,深圳宝安滨海文化公园(一期)项目部分地块开始施工;深圳国际会展项目、深圳渔人码头项目、杭州大江东项目已全面开工;南京华侨城项目、南京置地项目均在有序建设;南昌华侨城天鹅堡、武汉华侨城原岸地产等部分项目正在办理预售许可,下半年公司在深圳、天津、南京、武汉、南昌、成都等地将有多个重点项目计划入市,为公司下半年推货带来充裕保障,在去年400亿左右的销售规模上进一步提升。

    旅游业务方面,公司“欢乐谷集团”正式组建,将加大对主题公园新业态及商业模式的研究,创新植入国产动漫IP元素。新园区方面,北京欢乐谷四期·甜品王国、水上主题公园天津玛雅海滩水公园开放。上半年欢乐谷连锁游客量和收入均实现同比增长,其中接待游客同比增长13%。

    集团方面,与上市公司相关业务全面推进,开年以来集团与碧桂园联手惠州市惠阳区政府实施乡村振兴战略,随后与肇庆市、鹤山市、潮州市、无锡市、衡阳市分别签约项目和合作协议,肇庆市华侨城文化旅游科技产业小镇项目、无锡华侨城古运河大型文旅综合项目、来雁新城、雨母山项目等纷纷落地,随着集团战略的持续推进,上市公司的资源获取和货值将不断获得扩充。

    第三,扩张步伐积极,储备未来资源

    今年上半年公司延续近年来的拿地势头,通过市场竞拍、合作拍地、股权收购等多种方式,先后获取了济南章丘项目、天津西青+精武项目、杭州丁桥项目、重庆悦来项目、蓬莱尚岛项目等一批优质资源,共10个项目,合计建面328.1万平,同比增长83.3%,支付地价款127 亿,支付股权投资款74亿,进一步强化公司在重点核心城市的储备优势,扩大公司的全国化市场布局。同时,公司在粤港澳大湾区、京津冀、长三角以及全国各大重点城市积极进行项目拓展,目前有多个项目在洽谈推进之中。

    第四,融资优势渐显

    由于公司今年拿地力度有所增加,导致上半年公司净负债率较年初增加18.0个百分点至70.8%,不过由于公司严抓销售回款,货币资金规模较年初增长50.5%至438.9亿,带动公司短债压力改善23.8个百分点。同时公司充分把握融资窗口期,发挥融资优势,通过直接融资、发行债券、集团委贷、保险债权等方式提前锁定低成本资金,于一季度先后发行了95亿公司债券,虽然负债率有所提升,但杠杆质量颇高,上半年公司全部有息负债的综合资金成本仅5.07%,在行业内保持着较大的资金成本优势。我们认为在融资渠道收窄、市场利率攀升的大环境下,资金成本上行和融资环境恶化是全行业共同面临的问题,而华侨城占据央企背景背书优势,且前瞻性积累充裕低成本流动性资源,在2018年行业流动性饱受压力的环境下,公司将拥有充分施展拳脚的空间。

    第五,投资评级与盈利预测

    华侨城的优质在于能够以高性价比的成本获取全国主流城市稀缺资源,而且随着华侨城集团的加速布局,近年来拿地力度加大,土地储备进一步扩充。华侨城集团作为国内“文化+地产”龙头,站在三十而立的关口,用创新来启动新跨越,新模式也将继续助长股份公司的成长空间。公司地产业务和文化旅游业务持续提速,也将为公司业绩增长带来保障,我们预计公司2018、2019年EPS 分别为1.32和1.65元,维持“买入”评级。

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