万达电影:票房市占率提升,衍生品收入增速亮眼

事件:业绩符合预期,费用率有所下降

    1)公司2018H1实现营业收入73.67亿元,同比增长11.4%;实现归母净利润9.00亿元,同比增长1.5%;业绩符合预期。

    2)公司2018H1综合毛利率32.76%,同比略降0.2pct;销售费用率6.89%,同比下降0.6pct;管理费用率6.69%,同比下降0.1pct。

    3)公司预告2018年1-9月归母净利润区间为12.64-15.17亿元,同比增长0%-20%。

    18H1公司影投市占率提升,新建影院扩张影响毛利率

    1)公司2018H1实现票房50.15亿元,同比增长15.8%,票房增速略低于行业增速(17.82%);其中国内票房41.75亿元,票房市占率13.9%,较2017年底市占率提升0.4pct(剔除服务费口径);影投行业竞争加剧下,公司票房市占率依然稳固。

    2)公司2018H1新增国内影院34家,新建影院速度有所放缓(2015/16/17年新增影院分别为110/109/115家),后续已签影院项目140个;截至18年6月末,公司拥有直营影院552家,银幕4,872块银幕;受新开影院盈利周期影响一定程度上压制毛利率,公司2018H1票房业务毛利率14.5%,同比下降1.6pct。

    非票业务拓展行业领先,引入战略投资者、衍生品收入增速亮眼

    1)公司非票业务收入持续高增长,2018H1卖品/广告收入增速为16.5%/15.6%,非票业务收入占比达到30.6%,同比提升1.2pct;同时,卖品/广告业务毛利率分别同比提升1.91pct/4.77pct;公司收入结构趋于多元,持续增强盈利弹性。

    2)公司2018H1引进阿里巴巴和文投控股作为公司战略投资者,在电影发行、影片投资、在线票务平台、广告、衍生品推广销售、院线加盟、影院设备管理运维等方面开展全面合作,助力公司非票业务多元化发展,18H1衍生品业务同比大幅增长118%。

    盈利预测与投资建议

    预测2018-20年EPS分别为1.59/1.91/2.58元,对应PE 33/27/20倍。公司为院线行业龙头,自营模式下经营效率高于同业、市占率稳步提升,看好公司票房回暖弹性及长期成长力,维持“增持”评级。

    风险提示:政策监管风险,院线市场竞争加剧,票房增速低于预期等。