格力电器2018年中报点评:空调收入拉动高增长,中报业绩增速符合预期

公司中报业绩符合预期。公司上半年实现营业收入909.76亿元,同比增长31.50%,实现归母净利润128.06亿元,同比增长35.48%,对应EPS2.13元/股;其中第二季度实现营业收入509.51亿元,同比增长30.14%,实现归母净利润72.25亿元,同比增长32.85%。公司发布中期分红预案,拟每10股派发现金红利6元,合计派发现金股利36.09亿元,对应2017年年报、2018年中报利润分布为16%和28%,股息率1.48%。

    上半年空调销量增长17%,量价齐升推动收入高增长。1)根据产业在线,格力上半年空调销量同比增长16.7%,预计价格同比提升幅度在20%左右。从中怡康数据来看,格力上半年零售均价同比提升6.74%,侧面印证公司产品价格提升幅度较大。拆分内外销来看,格力空调H1内外销量分别同比增长16.48%和17.13%,我们预计公司内销收入增速在45%左右,外销增速在20%左右。分渠道来看,上半年预计公司电商渠道收入同比翻番,线上销额市占率和销量市占率继续攀升3.01和3.21个pcts到18.14%和22.78%。线下渠道上半年在经销商补库存、终端旺销拉动下继续保持高速增长。2)此外,公司生活电器收入上半年取得高速发展,同比增长56%;智能装备业务收入短期下滑63%,进入上游空调芯片领域对于掌握变频空调核心技术意义重大。展望全年,我们认为2000亿收入目标完成概率依然较高。

    毛销差(毛利率-销售费用率)持续提高,全年利润增速预计维持34%。公司上半年毛利率同比下滑1.91个pcts至30%,不过得益于销售费用率同比下降3.51个pcts,毛利率-销售费用率继续提升1.6个pcts达21.2%。受职工薪酬、物耗折旧增加影响,管理费用率小幅提升0.88个pct,财务费用率下降0.07个pct,主要是汇兑损益有所改善。综合导致公司期间费用率同比下降2.7个pcts,归母净利率同比改善0.41个pct达14.08%。公司上半年预收款项同比大幅下降67%,其他流动负债小幅下滑1.39%,我们判断或与资金支持经销商有关,另外截止中报新冷年尚未开盘打款时间节点未到。下半年随着原材料价格企稳、人民币汇率贬值,公司毛利率有望迎来改善,全年净利率有望维持15%左右。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2018-2020年EPS盈利预测为4.60元、5.58元和6.43元,对应动态市盈率分别为9倍、7倍和6倍。公司空调业务市占率仍有小幅提升空间、电商渠道保持高增长,未来线上市占率有望复制线下水平;公司业务多元化战略目标清晰,公司发力的智能装备、智能家电及集成电路等新兴产业有助于打破成长天花板,新业务未来发展值得期待,维持“买入”投资评级。