广汽集团2018年中报点评:日系稳健,自主承压

上半年日系业绩稳健,自主调整去库存。2018H1公司收入367.05亿元,同比增长5.91%;归母净利润为69.13亿元,同比增长11.82%,扣非后净利润为66.35,同比增加8.39%。上半年公司投资收益51.15亿元,同比增加4.3亿元,主要是来自广本和广丰。扣除投资收益后,我们估算广汽自主营业利润为23.76亿元,较上期增加2.6亿元,主要是因为去年计提了9个亿的资产减值。

    广汽自主:市场竞争加剧,库存和费用增加。广汽乘用车销售26.82万辆,同比增6.9%。公司销量增长主要是GS3、GM8等新车型放量。去库存,促销费用增加。报告期内,公司销售费用为29.02亿元,较上期增加了8.9亿元,主要是因公司加大了广告促销。2018H1公司广告费用达到15.1亿元。同时报告期内公司管理费用为16.39亿元,较上期增加6亿元,主要是因员工工资和股权激励费用增加

    广汽丰田:凯美瑞换代表现稳定,产能持续释放。广丰2018H1收入372.1亿元,净利润为45.3亿元,同比增加3亿元。今年年初,广丰第三产线10万辆产能竣工,完成扩产。凯美瑞换代后,2018H1销量7.7万辆,月销超过1.5万辆。汉兰达表现表现稳定,雷凌销量提升。

    广汽本田:车型结构提升,单车盈利提高。2018H1广本销量为25.9万辆,同比增10.7%。收入为449.3亿元,净利润40.2亿元。因车型结构中,高端车型冠道、雅阁的占比提高,单车利润提升。二季度雅阁换代之后,产能逐步爬坡,月销达1.4万辆。

    广菲克:市场压力加大,转亏。因为市场竞品增加,广菲克上半年销售6.7万辆,同比下滑4万辆。报告期内收入109.6亿元,亏损0.4亿元。

    投资建议:经济下行周期下,自主的竞品增加,市场压力加大;日系在B级车相继换代之后,市场表现稳健,盈利增长向上。考虑周期影响,我们下调公司盈利预测,预计2018~2020年净利润分别为109亿元、120.7亿元、129.5亿元(前预测值为133.7亿元、140.8亿元、151.7亿元),对应PE分别为10、9、8倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:周期下行,汽车销量不达预期;行业竞争加剧,盈利能力下降。