中航光电:产能扩张规划+资金面改善预期,看好H2航空业务助力公司盈利提升

公司公布2018年半年报。1)2018年上半年,公司实现营业总收入35.85亿元,同比增长18.20%;

    实现归母净利润4.65亿元,同比增长5.37%。2)公司2018Q2实现营收21.08亿元,同比增长30.88%,环比增长42.67%;实现归母净利润2.98亿元,同比增长15.53%,环比增长78.02%。

    点评:

    毛利率下降拖累归母净利润增速,但二季度盈利水平呈现强劲的拐点式提升。2018H1公司各类产品毛利率较上年同期均出现一定下滑,毛利率较低的光器件产品营收增速较快,导致公司营收增速快于净利润增速。但公司Q2营收和归母净利润较Q1已实现明显的改善;

    Q2归母净利润率达14%,创过去一年新高,Q2盈利水平环比Q1呈现出强劲的拐点式提升。

    在军用航空产业景气度不断攀升以及公司航空业务进展顺利的重要前提下,航空业务或将助力公司下半年实现盈利提升。公司预计2018年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易14.50亿元,2018年H1的实际发生额为5.54亿元,为全年预计值的38%。考虑下半年一般是下游军机整机厂的交付旺季以及2019年均衡交付的订单有望提前下达,以及公司隶属于航空工业集团,其高附加值的组件/集成化产品的客户也多源于航空领域,对公司的营收增长和盈利能力具有重要的促进作用。

    公司不断加快产能提升建设与布局,未来产能提升不足为虑。公司2018年二季度末在建工程同比增长86%,同时公司已获审核通过的可转债发行中将有9.5亿元募集资金用于公司产业项目建设,公司未来的产能提升或将不足为虑。

    上半年公司主要通过短期借款补充大幅增加的资金占用,但Q2现金流环比Q1已实现显著改善,资金面下半年有望迎来实质性改善。报告期末公司短期借款同比增长127%,Q2单季现金流入环比Q1实现显著改善。考虑拟发行可转债中将有3.5亿元用于补充流动资金,以及货款回笼在下半年较为集中,公司资金面在下半年有望迎来实质性改善。

    维持盈利预测及买入评级。我们分析预测, 公司18/19/20年的归母净利润为10.30/13.19/17.55亿元,18/19/20年的EPS 分别为1.30、1.67和2.22元/股,当前股价(2018/8/27, 42.00元)对应PE 分别为32/25/19倍。公司是国内军工防务领域的连接器绝对龙头,具有优质的治理结构和核心竞争力,业务布局既全面又突出重点,依托明显的卡位优势有望充分受益军工以及EV、5G 等需求释放红利。因此,维持买入评级。

    风险提示:军品订单的不确定性;新增业务和海外业务风险;行业竞争风险。