长江电力:归母净利增长5.15%,投资收益超预期弥补水电业绩

事件

    公司发布2018年半年报,上半年公司营业收入192.1亿元,同比减0.42%;营业成本83.1亿元,同比减3.85%;归母净利85.2亿元,同比增5.15%;基本每股收益0.3874元,同比增5.16%。

    点评

    二季度来水偏枯,上半年发电量、营收微降

    上半年公司发电量813.2亿千瓦时,其中:三峡发电量389.2亿千万时,同比增0.29%;葛洲坝发电量84.9亿千瓦时,同比增0.11%;溪洛渡发电量214亿千瓦时,同比减1.75%;向家坝发电量125.1亿千瓦时,同比减0.26%。一季度长江流域来水偏丰,但二季度来水偏枯,上半年整体发电量同比下降0.36%。上半年公司持续推动配售电业务发展,市场化售电量约81.3亿千瓦时。公司合同电量电价基本与去年持平,市场化交易在保障电量消纳的同时也会降低整体电价水平,但由于占比较小,对公司平均电价水平影响不大。上半年公司营业收入同比降0.42%,略高于发电量降幅。

    上半年营业成本同比减少3.3亿,但对公司盈利实质影响不大

    上半年公司营业成本83.1亿元,比去年同期减少了3.3亿。水电公司的营业成本中折旧占比较大,本报告期公司没有新增机组投产,固定资产折旧与去年同期相比几乎持平,同比仅减少0.27亿元。我们认为报告期营业成本下降的主要原因为:对两家子公司的股权处置、水资源税改革。增值税返还同比减少2.5亿,投资收益贡献主要利润增量上半年公司实现营业利润102.16亿元,同比增加4.94亿元。其中,增值税返还(其他收益)7.17亿元,同比减少2.49亿元;投资收益22.94亿元,同比增加7.12亿元。投资收益的主要增量来自于“处置可供出售金融资产取得的投资收益”,本期实现7.97亿元,去年同期为0.1亿元。根据wind数据,长江电力在2018上半年共减持建设银行股份共1.5亿股,我们推测这是上述7.97亿元收益的主要来源。

    盈利预测

    公司上半年虽受来水影响营收略有下降,但是投资收益超预期使得上半年归母净利润增长5.15%。基于上半年业绩表现,我们上调公司18-19年归母净利润预测为223.16、224.97亿元(调整前为213.77、215.52亿元),对应EPS上调为1.01、1.02元(调整前为0.97、0.98元),当前股价对应PE为15.60x、15.47x,维持目标价17.5元,维持“增持”评级。

    风险提示:用电需求下降,长江来水偏枯,投资收益低于预期,电价下调