大秦铁路:看好高景气延续,高股息具投资价值

事件大秦铁路披露2018半年报:上半年公司实现营业收入372.33亿元,同比增长36.1%;实现归母净利润81.92亿元,同比增长7.48%;实现扣非净利润82.09亿元,同比增长7.29%。

    运量处于高景气中

    公司线路货源主要集中于三西(山西、蒙西、陕西)地区,受益于货源地煤炭供应地位的强化,货源始终稳定,维持了高景气运转。上半年公司完成货物发送量3.11亿吨,其中煤炭发送量2.73亿吨,占全国铁路煤炭发送总量的23.3%,其中大秦线上半年完成货运量2.25亿吨,同比增长7.3%,日均运量达到124.5万吨。

    新清算制度下,收入与成本同增

    1)收入:上半年公司营业收入同比增长36.1%,同比去年增加98.8亿元,远高于货运量收入弹性,其中货运收入同比增长35.1%,其他收入同比增长37.8%,主因均为铁路货运清算制度的改革所致,新的清算制度下,承运人将收到全部路段的货运收入;

    2)成本:新的制度下,由于相应地,也要向所经路径支付路网清算费用,因此上半年公司营业成本大幅增长49.98%,较去年增加93.16亿元,其中增幅最大的细分项为货运服务费,同比去年增长867%,增幅达到74.9亿;其他增长较快的成本项包括机客车租赁、客运服务费等;

    3)毛利:由于收入与成本同增,相比去年上半年,公司综合毛利率略有下降至25.5%,毛利额增长7.1%至94.8亿。

    行业基本面处于上升通道,看好货运量维持高景气

    政策方面,国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》叠加铁路总公司《2018-2020年货运增量行动方案》,自上而下从环保角度考虑,公转铁的政策导向将持续刺激铁路货运量回升。根据铁总的增量行动方案,至2020年,全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨,较2017年增运6.5亿吨,大秦线作为西煤东运的主干线路,我们看好公司货运量维持高度景气。

    投资建议

    我们认为以环保为导向的公转铁行动将持续,预计18年煤炭铁路运输仍然呈现局部紧张,大秦全年运量在4.5亿吨左右。预计未来三年公司运量将维持在较高的景气度上,考虑清算制度变化带来的影响,我们上调公司未来三年的收入预测,因此将2018-2019年的业绩预测由138.5、140.6亿上调至150.8、151.6亿,按照50%左右的历史分红率,预计18年对应股息率5.6%,具备较高的配置价值,维持买入评级。

    风险提示:煤炭需求超预期下滑;铁路改革进度低于预期