平治信息:与VIVO预装合作落地,探索新增长曲线
事件: 公司公告,近日与天宸网络(VIVO)签署协议,VIVO在终端产品中预装公司软件、公司向VIVO的终端用户提供移动阅读内容服务。双方基于用户消费收入(扣除各支付渠道手续费/通道费后)进行分成。
点评:
1、VIVO稳居国内智能手机出货量TOP3,且部分机型用户画像与公司阅读内容的主要目标群体匹配度较高,本次合作有利于公司拓展推广渠道,提升移动阅读的市场份额,有望增厚公司业绩。 ①VIVO稳居国内智能手机出货量TOP3,2016年/2017年/2018Q1/2018Q2,VIVO市占率分别为14.8%/15.4%/16.3%/19%。VIVO主要以三线及以下城市为主(据第三方统计,18Q1 VIVO的三四五线城市合计占比64%)、深耕女性用户。②预装是目前龙头网文公司普遍采取的合作方式,给渠道的分成约在50%-60%(仅参考)。随着公司经营规模扩大,逐步在市场建立了一定的知名度。本次合作有利于公司拓展推广渠道,提升移动阅读的市场份额,有望增厚公司业绩。
2、公司主营付费阅读业务(传统运营商+自有阅读平台+内容分销),商业嗅觉敏锐,执行力强。 ①公司2016年/2017年/2018H1分别实现归母净利4843万/9703万/1.1亿、同比增速分别为88%/100%/119%。2018年以来公司内容分销业务快速推进、收入占比增加,推动公司毛利率和净利率大幅提升。18H1毛利率46.89%(+23.25pct)、净利率27.33%(+15.32pct)②“百足模式”孵化大批原创阅读内容生产平台,截止目前已有近100个(包括超阅小说、盒子小说、知阅小说、麦子阅读等),合计超4500万的微信粉丝矩阵。各个平台之间既相互竞争又相互合作,迅速占领渠道和作者资源,实现内容和渠道的双拓展。自有阅读平台的不断孵化裂变,使得公司内容自生产能力得到加强。③受益于微信生态圈红利,公众号阅读市场规模扩大,CPS业务贡献可观业绩。公司充分挖掘微信体系流量变现,2017年投资杭州有书(“有书阁”)、郑州麦睿登(“微阅云”“栀子花”)各51%股权,设立合资公司平治云(公司持股55%,由推宝运营“掌阅宝+微小宝”),标的相当于公司阅读内容产品的渠道分销商,与近30万家自媒体(以微信公众号为主)保持密切合作(CPS模式)。据第三方(不完全统计)数据,18年2月以来有书阁(youshuge/女频为主)保持在微信域名访问量(全品类TOP4),微阅云保持在前10,微小宝保持在前20;此外18年6-7月有书阁(shuxiangyun/男频为主)排名上升较快(分列第25、第16)。
3、公司内容自生产能力提升、为付费阅读业务打好基础,漫画、影视等新业务拓展可视为业绩弹性部分。 ①18H1公司新增原创作品近4000部、新增签约作者3000余人,全平台累计点击量过亿IP近30部。截止目前拥有各类文字作品3万余本、签约作者原创作品2.1万余本。②公司原创作品不断向有声、漫画、影视等领域进行改编孵化。③由平治影业推出的网络大电影《镇魔司:四象伏魔》腾讯视频播放量破5000万。
4、盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.33/3.27/4.1亿,对应PE分别为31/22/17X。维持“推荐”评级。
风险提示:解禁减持风险、版权购买和用户获取成本进一步提升、内容分销业务进展不及预期、阅读内容监管趋严、核心团队成员流失、用户阅读偏好改变、市场风格切换等。