长江电力:水电运营稳健,投资收益推动业绩微升

营业成本下降叠加投资收益增长,业绩提高5.15%

    2018年上半年,公司实现发电量813.18亿千瓦时,同比小幅下降0.36%,导致营业收入微降0.42%。此外公司通过加强管理、提升效率,上半年营业成本较去年同期下降3.33亿元,同比下降3.85%。由于2018年公司水电增值税即征即返政策到期,新的税收优惠政策尚未落地,公司上半年其他收益减少2.49亿元,同比下降25.81%。上半年公司实现投资收益22.94亿元,同比增长7.13亿元,是公司业绩小幅提升的主要原因。

    水电资产优异,拟进一步发掘水电发电潜力

    公司是全球最大的水电上市公司,在金沙江-长江一带拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座巨型水电站,总装机容量4549.5万千瓦,今年上半年发电量占全国水电发电量的17.61%。公司在大型水电站运营方面积累了丰富的经验,通过提升梯级枢纽联合调度能力、提高水文预报精度等技术手段增厚所属电站发电出力。此外,公司从战略投资角度出发,持续增持国投电力(持股8.18%)及川投能源(持股6.92%),均为第二大股东。公司拟同雅砻江水电形成以“股权纽带+技术支撑”为基础的流域统一调度,进一步发掘水电发电潜力。

    拓展配售电业务,进一步增持三峡水利

    2018年上半年,公司增持三峡水利4.08%的股份,截至2018年6月30日,公司与一致行动人合计持股比例达24.08%,与实际控制人水利部综合事业局24.09%的持股比例仅差0.01%。公司背靠三峡集团,积极参与电改,加快配售电市场布局,售电业务市场化售电量约达81.3亿千瓦时。公司在重庆成立长电联合公司以整合相关地方电网,未来有望与三峡水利产生协同效应,优化公司在配售电业务的布局,为公司提供新的业绩增长点。

    未来装机增长尚待时日

    公司总装机容量4549.5万千瓦,装机增长主要靠收购三峡集团已建成投产的大规模水电站,一方面可以规避在建风险,降低在建工程对公司现金流和财务费用的压力;另一方面可以直接推动业绩的快速增长。目前三峡集团在建的白鹤滩(1600万千瓦)和乌东德(1020万千瓦)预期在2020年实现首批投产,2022年有望全部投运,未来新机组注入有望提升公司盈利能力。

    考虑公司水电业务运营稳定,投资收益的兑现可以在一定程度上对冲税收优惠政策到期的影响,进一步平滑业绩波动,我们预测公司2018年-2020年EPS分别为1.01、0.97和0.98元,维持买入评级。