中国中车:2018H1业绩略低预期,轨交回暖有望带动业绩修复

公司业绩保持稳定,产品结构调整提高毛利率。1)2018H1公司实现营收862.91亿元(-2.7%),归母净利润41.18亿元(+12.2%),基本符合预期;2)公司毛利率为23.26%,较2017年末+0.58pct,期间费用率为10.77%,较2017年末-4.57pct,归母净利率为4.77%,较2017年末-0.35pct。3)公司铁路装备业务/城轨与城市基础设施业务/新产业业务/现代服务业务占比51.93%/15.00%/24.33%/8.74%。

    铁路装备:高铁出货量有保障,货车、机车出货量迎爆发。2018H1公司铁路装备业务板块实现营收448.07亿元(+5.6%);实现毛利率25.34%(+0.93pct),盈利能力持续改善。2018H1公司铁路装备业务中,分别实现机车92.03亿元(+11.9%)/客车20.32亿元(+2.9%)/动车组249.49亿元(+20.5%)/货车业务86.23亿元(-25.2%)。1)高铁:目前公司具有自主知识产权的时速350公里“复兴号”高速动车组批量投入运行,长编组时速350公里“复兴号”动车组已投入运营,时速250公里“复兴号”高速动车组、自动驾驶高速动车、时速160公里动力集中动车组、快捷货车、驮背运输车等新产品研制取得积极进展。去年年底采购的175列加上即将采购的145列,公司今年的交货量至少为320列;2)货车、机车:公司积极实施货车业务重组整合,打造2个专业子集团,已于今年成形,未来有望实现研发资源和市场资源的共同利用,将不同货车品种的制造内部协调、合理分配,提高现有产能的利用率。公司同样着力于机车产能的整合,未来有望借鉴货车业务整合的经验,提高产能利用率和生产效率。铁总将实施《2018-2020年货运增量行动方案》,加大“公转铁”的力度,未来三年铁总将计划新购置货车21.6万辆、机车3756台。2018年上半年,铁总已经采购铁路货车33338辆,机车428台。我们预计未来三年铁总货车采购量将达6-8万辆/年,机车采购量不低于1000台/年。

    城轨板块:发改委恢复城轨审批利好相关业务,新产业业务有望成为新增量。2018H1公司城轨与城市基础设施业务板块实现营收129.45亿元(-4.5%),其中城轨地铁收入为124.73亿元,本期交付的城轨地铁产品类型不同导致业务略有下滑;实现毛利率18.07%(+0.61pct),盈利能力持续提升。公司时速160公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行,新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。同时,公司加快商业模式创新,城轨车辆机电总包、工程总包等业务不断取得新突破。今年7月以来,发改委恢复城轨审批,先后通过长春和苏州的建设计划。我们认为,发改委恢复城轨审批直接利好城轨的建设,52号文进一步规范城轨审批要求,不影响二三线城市居民出行方式多样化需求以及一线城市城轨加密需求所带来的城轨建设需求,未来公司有望进一步享受城轨建设红利。

    新业务和现代服务:加快“走出去”步伐,主动调整业务结构。1)新产业:2018H1公司新产业业务实现营收209.98亿元(+0.2%);实现毛利率25.24%(-2.57pct),盈利能力略有下滑。风电装备交付量持续增加,公司风电装备拥有工业传动系统核心技术,成功获得欧洲市场订单和海上风电市场订单,大功率IGBT元件技术居于国内领先地位,打破国外对大功率牵引变流技术垄断,城市环保水处理业务规模化发展不断取得新突破。2)现代服务:2018H1公司现代服务业务实现营收75.41亿元(-36.0%);实现毛利率13.98%(+5.69pct),公司积极缩减低毛利率的物流业务规模,结构调整带动板块盈利能力持续修复。

    海外业务:2018H1公司海外业务实现营收81.40亿元(-6.9%),占比为9.43%。公司抓住“一带一路”建设、国际产能合作、“走出去”机遇,加强海外市场开拓,各类轨道交通装备实现全面出口,累计出口到全球六大洲、104个国家和地区,覆盖83%拥有铁路的国家。未来公司将重点保障印尼雅万高铁、俄罗斯莫喀高铁、中老铁路等项目的建设,并寻求更多国际合作,巩固全球最大轨道交通装备供应商的地位。

    估值与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。公司是轨交行业绝对龙头,产品布局整车、零部件和后市场全产业链,直接受益于未来高铁招标超预期,以及货运和客运需求带来的车辆采购数量的爆发,维持盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润119.18/131.23/145.83亿元,EPS为0.42/0.46/0.51元,对应PE为20/18/16,维持“增持”评级。