东方雨虹:营收维持高增长,毛利率环比有所改善

营收维持高增长。2018上半年公司实现营收56.13亿元,归母净利润6.18亿元,同比分别增长30.21%、25.26%,业绩稳定增长。分产品来看,防水卷材营收29.37亿元,同比增长34.31%;防水涂料营收17.11亿元,同比增长43.15%;防水施工营收6.88亿元,同比增长4.38%。公司预计三季报业绩:净利润10.42亿元至12.16亿元,增长幅度为20%至40%。

    毛利率环比有所改善,费用管控能力出色。公司2018上半年毛利率为36.91%,同比下滑3.5个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致,其中Q1、Q2毛利率分别为35.95%和37.41%,Q2单季度环比有所改善。公司期间费用率为23.32%,同比下降2.83个百分点,整体控制出色。其中,销售费用率12.55%,同比下降1.08百分点;管理费用率9.65%,同比下降2.16百分点;财务费用率1.12%,同比上升0.4百分点,主要系借款增加造成利息支出增加及可转债利息增加所致。公司经营性现金流净额-3.79亿元,去年同期为-7.95亿元,回款状况有所改善。

    全国化产能布局持续推进。公司目前在全国各区域均有产能布局,2017年底投产产能为卷材1.65亿平方米,涂料48万吨,较2016年新增2000万平米卷材和13万吨涂料产能。报告期内,公司在安徽芜湖、青岛莱西投资建设的生产基地相继投产。根据公司产能规划,公司整体产能将不断扩张,区域布局持续优化,公司“渗透全国”的战略目标正不断推进。

    兼具品牌和规模优势,市占率继续提升。国内建筑防水行业集中度较低,市场竞争不够规范,呈现“大行业、小企业”现象。公司作为防水行业龙头目前市占率仍在10%以下,随着公司实施品牌带动战略,大力拓展市场,国内市场占有率将继续提升。与此同时,公司积极布局保温领域、建筑涂料领域以及砂浆领域,公司可借助渠道优势拓展新领域业务,打造新的业绩增长点。

    维持“推荐”评级。公司营收维持高增长,受原材料上涨影响毛利率同比有所下滑,但二季度环比有所改善,费用管控能力出色。公司兼具品牌和规模优势,在产能扩张不断推进背景下市占率将持续提升。预计公司18/19年归母净利润为15.52和19.08亿元,EPS为1.04和1.27元,对应PE为14.82和12.05倍,考虑到目前房地产产业链估值承压,参考行业平均水平,给予公司2018年底17-20倍PE,对应合理价格区间为17.7-20.8元,维持“推荐”评级。

    风险提示:房建、基建投资不及预期;原材料价格大幅上涨