中国中车:业务重组经营效益提升,轨交景气复苏业绩长期向好

业务调整营收小幅下滑,提质增效净利增长。近日,公司发布半年报,2018H1实现营收862.91亿元,同比下降2.73%;实现归母净利润41.18亿元,同比上升12.16%。在铁路装备业务收入上升的同时,物流贸易规模大幅缩减,因而总体营收规模有所下降。而因产品结构调整,毛利率较高的动车组收入同比提升,以及公司内部提质增效,营业成本下降幅度大于营收,从而净利润增长显著。

    铁路装备贡献主营,在手订单充裕有保障。受益动车组、货车交付量的增加,铁路装备业务实现营收448.07亿元,同比增长5.63%;其中机车/货车/动车/客车业务分别实现收入92.03亿元/86.23亿元/249.49亿元/20.32亿元。城轨与城市基础设施业务收入129.45亿元,同比下降4.53%,主要是不同项目结构差异导致,但销售量同比略有增加。而现代服务营收75.41亿元,同比下滑36.01%,主要系公司大规模缩减物流贸易所致。截至2018年6月末,公司在手订单2567亿元,比年初增长5.46%,其中机车/货车/动车/客车产品分别为281亿元/107亿元/446亿元/58亿元,城轨1502亿元。充裕在手订单保障业绩持续增长。

    盈利能力逐步改善,业务重组带来效益提升。公司2018H1毛利率为23.26%,同比上升1.23pct。除新产业业务毛利率减少2.57pct以外,铁路装备、城轨、现代服务业的毛利率分别同比增加了0.93、0.61、5.69pct。公司2018H1销售、管理、财务费用率分别为2.91%、6.97%、0.89%,分别同比增减-0.26、0.62、0.18个pct。公司致力于提质增效,将十家货车企业整合为两大子集团,淘汰落后产能,提高资源利用率,重组后盈利能力有望进一步提升。

    政策推动行业景气度提升,轨交装备需求旺盛。铁总计划2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元,“公转铁”政策推动铁路货运量提升,双重刺激下车辆装备需求旺盛。动车组方面,公司上半年已交付126列,预计全年交付量不低于320列。另有22组城际动车组,动车组将共计交付340列。而机、货车方面,铁总为配合货运增量实施,计划2018/2019/2020年采购机车616/1564/2004辆,货车4/7.8/9.8万辆。铁路装备新增需求持续可观,保障公司营收增长。

    投资建议:我们预计预计2018-2020年公司净利润分别为112.66亿元、148.06亿元和169.74亿元,对应EPS分别为0.39元、0.52元、0.59元。给予买入-A评级,6个月目标价9.75元,相当于2018年25倍动态市盈率。

    风险提示:行业政策变化风险,市场需求及预期,产品结构调整风险。