恒逸石化:中报业绩超预期,PTA盈利大幅增长

公司业绩符合预期,行业维持高景气。公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入397.81亿元,同比增长39.74%,实现归属净利润11.01亿元,同比增长29.23%。公司收入和业绩的大幅增长源于公司主要产品PTA、聚酯以及锦纶处于景气阶段,2018年上半年化纤需求仍维持旺盛,同时上游的PTA、聚酯产能增加不多,促使产品价格和利润均稳步上升。2018年上半年国内聚酯长丝产量共计1606.7万吨,较之去年同期增长15.5%。平均负荷在86.2%,较去年同期增长11.1%;2018年1-6月份国内己内酰胺产量为147.2万吨,较去年同期增加29.3%。1-6月份国内CPL进口量较去年同期下降23.4%,表观消费量较去年同期增加23.8%,需求依然保持旺盛。上半年PTA、聚酯以及锦纶价格均价分别为5686元/吨、8967元/吨、20937元/吨,同比上涨12.55%、10.11%、2.17%。

    聚酯和己内酰胺产能稳步扩张。公司拟以44.95亿元的对价收购集团公司旗下150万吨的聚酯产能,产能以生产差异化涤纶为主,盈利能力强。公司拥有610万吨PTA权益产能,但聚酯的权益产能仅180万吨,从产业链一体化的角度来看聚酯是公司较薄弱环节。随着资产注入的完成,公司涤纶产能将达到330万吨,逐渐弥补聚酯产能较小的短板。公司参股的巴陵恒逸新增10万吨/年的己内酰胺产能,总产能上升至30万吨/年,预计2018年内仍将投产10万吨/年产能。己内酰胺是公司双轮驱动的重要一环,产能稳步的提升有利于公司增强行业竞争力。

    PTA市场集中度提升,盈利中枢上移。7到8月份PTA价格随上游原材料价格暴涨而大幅上升,价格从5700-5800元/吨的价格最高上涨至9250元/吨,涨幅接近3500元/吨。价差方面来看,PTA-PX的价差在8月底份扩大到2400元/吨,行业处于暴利阶段。PTA价差中枢的上升源于行业出清后,集中度逐渐的提升,龙头企业在行业的议价能力显著提升。公司作为行业巨头之一,充分享受行业竞争格局变化所带来的红利。

    文莱项目建设顺利推进,炼化产能带来业绩增量。文莱项目已进入生产准备工作,预计项目在2018年底建成,2019年一季度实现投产。受益于文莱较低的生产成本以及优惠的税收政策,预计项目未来可实现每年25-30亿元的收益,大幅增厚公司业绩。

    盈利预测。考虑到7、8月PTA产品利润超预期以及公司定增项目落地,上调公司盈利预测。预计2018-2020年净利润分别为25.54亿元、35.00亿元、39.24亿元,对应EPS分别为1.11元、1.52元、1.70元。根据同行业估值水平以及公司业绩增速,公司PE的合理估值区间为15-16倍,对应公司股价的合理区间为16.7-17.8元/股,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;旧产能超预期复产。