国电电力:煤价高企拖累业绩,资产重组获得重大进展

事件:

    公司发布2018年中报,2018H1实现营收311.79亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润18.74亿元,同比增长5.75%,实现扣非归母净利润17.10亿元,同比增长3.79%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    电力供需回暖叠加电价上调,公司业绩稳步增长。受益于我国上半年电力需求回暖,公司上半年控股机组累计完成发电量968.90亿千瓦时,完成上网电量920.59亿千瓦时,较去年同期分别上升3.82%和4.21%;上半年机组平均利用小时1887小时,较去年同期增长97小时。受益于2017年7月1日起全国多省份上调煤电标杆上网电价,公司上半年平均上网电价较去年同期提高1.167分/千瓦时,驱动公司营收同比增长8.47%。然而,受制于电煤价格持续处于高位,上半年公司炉标煤单价614.32元/吨,同比上涨45.61元/吨,公司扣非归母净利润仅增长3.79%,业绩释放仍有待煤价回落。

    火电机组即将完成超低排放改造,清洁能源机组占比持续提升。截至2018年6月底,公司已完成80.56%的燃煤机组超低排放改造,上半年燃煤机组平均供电煤耗较去年同期下降1.55克/千瓦时,2018年内将完成所有在运机组改造。公司目前控股装机容量5323.49万千瓦,其中火电机组3351.2万千瓦,水电机组1380.38万千瓦,风电机组570.71万千瓦,光伏机组21.2万千瓦,清洁能源占比达37.05%。目前公司舟山、象山海上风电及大渡河、开都河流域水电开发稳步推进,清洁能源占比有望持续提升。此外,公司稳妥实施“走出去”战略,莫桑比克、哈萨克斯坦等产能转移项目、莫桑比克风电项目、赞比亚光伏项目均取得积极进展。

    国电集团与神华集团重组通过反垄断局审查,公司有望多方收益。国资委拟将公司持有的部分火电资产与中国神华持有的部分火电资产共同组建合资公司,公司对合资公司拥有控股权。2018年8月国家反垄断局经审查后决定对集团合并不予禁止,约定的集团合并交割条件已全部满足,从即日起可以实施集中。资产重组完成后,公司控股装机规模有望升至8130万千瓦,大幅增加约53%。同时为解决同业竞争,集团明确将国电电力作为集团常规能源(包括水电、火电)发电业务整合平台,并承诺在合并完成后5年内将集团常规能源发电业务(不包括其它上市公司资产)择机注入国电电力,注入前由国电电力统一管理。依托神华集团优质煤炭资源优势,公司火电业务盈利稳定性有望得到进一步增强。

    盈利预测与评级:综合考虑煤价及电价的变化情况,我们维持18-20年公司归母净利润预测,预计18-20年公司归母净利润分别为37.77和44.47和50.53亿元,当前股价对应PE分别为14倍、11倍和10倍。公司作为优质电力龙头,有望充分受益于央企重组带来的行业性机会,维持“增持”评级。