恒逸石化:财务费用增加拖累Q2业绩,受益PTA景气上行,Q3及全年利润有望持续超预期

公司公告:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入397.82亿元(YOY+39.74%),实现归母净利润11.01亿元(YOY+29.23%),其中2018Q2营业收入240.34亿元(YOY+22.49%,QOQ+52.63%),归母净利润3.99亿元(YOY-0.64%,QOQ-43.09%)。同时公司预计今年1-9月实现归母净利润22.01-24.01亿元(YOY+62.91%-77.72%),其中Q3业绩为11-13亿元(YOY+120.45%-160.54%,QOQ+175.44%-225.52%)。

    Q2聚酯盈利能力强,己内酰胺价差维持高位,财务和管理费用增加拖累业绩。公司目前参控股聚酯产能合计410万吨,其中权益产能约310万吨,包括涤纶长丝166万吨、涤纶短纤67万吨、聚酯瓶片77万吨,受益于油价上涨带来的成本端支撑和下游的旺盛需求,Q2聚酯价差均处于高位,我们测算涤纶长丝、短纤和瓶片在Q2的平均价差分别为1778、1638和2467元/吨,同比提升14%、129%、28%。长期来看,未来两年聚酯新增产能放缓,行业集中度继续提高,供需格局不断优化,且下游纺织服装企业从去库存进入补库存周期,聚酯涤纶景气可持续。己内酰胺维持较高的盈利水平,Q2平均价差为9600元/吨,与Q1基本持平,上半年恒逸己内酰胺共实现净利润2.41亿元。此外,二季度因公司规模扩张、融资规模扩大,利息支出与汇兑损失增加,单季度财务费用达2.88亿;上半年公司管理和财务费用分别为2.30、3.37亿元,同比增加0.78、1.96亿元,拖累当期业绩。

    三季度PTA大幅上涨,预计后市延续强势,业绩有望超预期。受到PX价格上涨、人民币贬值和PTA现货流通紧张等因素推动,PTA价格大涨,华东现货基准价从7月1日的5910元/吨上涨至9000元/吨(涨幅52.3%),价差从750元扩大到2326元(涨幅210%)。目前PTA装置负荷率稳定在81.6%,PTA月度产量约为350万吨左右;聚酯装置负荷率在90.1%,对应月度需求约356万吨。截至上周,PTA流通库存为72.2万吨,九月大厂检修计划带来供应边际收缩,预计8-9月PTA大概率继续去库存,PTA延续强势。长期来看,PTA过剩产能出清较为彻底,2018年无新增产能,看好PTA的长景气周期,从十年维度上来看,PTA的利润仍有上行空间。公司现拥有PTA权益产能612万吨,作为行业龙头弹性巨大。

    银团贷款落实,文莱炼化项目全面推进,完善产业链上下游配套。近日,恒逸文莱已首次启动由国开行和中国进出口银行联合牵头的银团提款,文莱炼化项目进入快速的全面实施阶段。报告期内重要设备基本完成订货,部分设备已完成现场安装,项目总建设进度完成65%。公司债券的成功发行和17.5亿美元银团贷款的顺利提款,将给项目提供充足的资金保障,预计文莱炼化可如期投产。

    员工持股与控股股东增持计划彰显公司信心。此前公司公布规模不超过18亿元的第三期员工持股计划和不超过6亿元的控股股东员工增持计划,截至目前,公司第三期员工持股计划通过西藏信托·泓景16号集合资金信托计划,以二级市场买入的方式购入公司股票2431万股,占公司总股本1.05%,成交金额为人民币3.95亿元,成交均价16.27元/股。剩余不超过14亿元的员工持股以及6亿元员工增持计划将在未来持续成立信托计划、并通过二级市场购买公司股票,坚定投资者信心。

    盈利预测:文莱一期项目预计可于今年年底投产,千亿恒逸值得期待。维持2018-2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.31、1.94、2.48元,对应PE为14X、9X、7X,维持“增持”评级。