中航沈飞:均衡生产效果显着,战斗机王者乘风而上

事件:

    公司公布2018年半年度报告,期内实现营业收入62.57亿元,同比增长519.27%,实现净利润10,168.61万元,归属母公司所有者的净利润9,974.74万元,同比扭亏,基本每股收益0.07元。

    评论:

    1、均衡生产效果显著,看好后续业绩表现

    期内公司实现收入62.57亿元,同比增长519.27%,归母净利润9,974.74万,同比大幅扭亏5.18亿,公司业绩大幅改善,一方面是受益于公司持续推进均衡生产,另一方面也反映出公司下游需求旺盛。几项财务指标中,公司期间费用大幅减少,其中销售费用445万,同比大幅减少75.86%;管理费用3.22亿,同比减少15.88%;财务费用-4450万,同比减少3943万元。此外,期末公司应付票据5.03亿,同比增长32.96%;应付账款78.9亿,同比增长40.81%,反映出公司采购大幅增加。而公司存货92.27亿,同比增长16.51%,主要是在制品增加,表明公司下半年生产交付任务饱满,随着公司推进均衡生产,2018年各季度产品交付节点与上年同期相比前移,预计三季度累计净利润与上年同期相比将扭亏为盈。

    2、军品业绩稳步增长,受益于行业高景气度

    子公司沈飞公司是实际承担歼击机、无人机等军品研制生产任务的单位,上半年实现营业收入62.57亿,净利润10,039.07万。公司上半年完成17年全年收入的33.86%,对比17年各季度收入比例来看,公司上半年均衡生产效果显著。公司持股32.01%的参股公司沈飞民机公司,由于本期生产和交付产品结构变化,产品整体毛利率降低,导致本期亏损6655万,对公司业绩有一定影响。我们认为,沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。预计随着我国四代机加速列装替换,五代机逐步登上历史舞台,“十三五”期间我国航空装备产业有望进入量价齐升的重要阶段,行业高景气度有望保持,公司将从中充分受益。

    3、股权激励激发公司活力,利好长期发展

    2018年5月16日,发布《A股限制性股票长期激励计划(草案)》。第一期拟向公司高管等合计92人授予407.2741万股限制性股票,占本激励计划签署时公司股本总额的0.2915%。授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5%、7.5%、8.5%;2)净利润复合增长率分别不低于10.0%、10.5%、11.0%,且这两指标均不低于对标企业75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。

    4、盈利预测

    我们预计2018-2020年公司EPS为0.61、0.73和0.87元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:军品研制进展低于预期。