利民股份:百菌清量价齐升推动业绩增长,股权激励彰显信心

事件:公司公布2018半年报,实现营业收入7.12亿元,同比增长7.76%,归母净利润1.03亿元,同比增长30.37%,扣非后归母净利润1.00亿元,同比增长24.15%;Q2单季度营业收入3.51亿元,同比增长10.73%,归母净利润0.44亿元,同比增长57.14%。

    公司预计2018年1-9月份归母净利润1.34-1.56亿元,同比增长20%-40%。

    百菌清量价齐升推动利润增长,双吉拖累公司代森系产品业绩。公司上半年扣非后归母净利润同比增长24.15%,增量主要由参股公司新河(持股34%,权益法核算)贡献,新河公司上半年实现净利润9114万元,同比大增149%。新河公司产品为百菌清,百菌清价格自去年持续上涨,目前98%百菌清价格4.5-5万元/吨,去年同期仅为3.8万元/吨;量方面,新河产能从去年的0.8万吨/年增加至今年的2万吨/年,成为全球最大的百菌清生产企业,上半年产销两旺,并新增一条1万吨/年产线预计今年10月份建成投产。公司另一主要产品为代森系杀菌剂,母公司经营情况稳健,但于去年并表的河北双吉表现不尽如人意,双吉上半年由于印度代森锰锌售价偏低,其在东南亚市场的销售受到影响,国内销售也有所下滑,上半年净利润仅为409万元,远低于去年同期;为此,公司决定在下半年推进与双吉的市场和销售深度整合,由母公司人员担任销售主管,建立大包装业务统一销售平台以改善其业绩;此外河北双吉新建1万吨代森类产能预计下半年投产,代森锰锌产品价格与去年同期基本持平,主要原料乙二胺以从高点2.72万元/吨下滑至目前1.66万元/吨,成本端压力大幅减少。预计下半年公司代森系产品经营情况将好于上半年。

    新项目推进保障长期发展,股权激励绑定核心利益。公司2018年主要增量项目在于河北双吉的年产1万吨代森类产品以及新河的年产1万吨百菌清项目。公司产品目前以杀菌剂为主,也在逐步降低代森类产品比重,增加经济效益较好的杀虫剂、除草剂产品,除草剂中现有硝磺草酮1000吨产能,下一步结合园区规划,形成包括三个品种的除草剂板块,预计形成8-10亿元规模。

    公司同步公布了限制性股票激励计划,数量500万股,占公司总股本1.79%,授予对象包括总经理、财务总监、副总经理以及其他68名核心管理、技术人员,授予价格5.62元/股,业绩考核目标为2018、2019、2020年每年归母净利润增速均不低于20%。作为民企,公司向来注重对员工的激励,已于2016年分别推出第一期员工持股和股权激励计划,此次推出第二期股权激励计划,激励对象已覆盖公司主要管理层及核心技术人员,将公司利益与员工自身利益绑定有助于公司长远发展。

    盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年实现营业收入分别为15.51、17.07、18.77亿元,归母净利润分别为2.05、2.40、2.75亿元,对应EPS分别为0.73、0.86、0.98元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司20-23倍估值,合理区间为14.60-16.79元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

    风险提示:代森锰锌、百菌清等产品价格大幅下跌;原材料成本上涨过快;新项目进展低于预期。