当升科技:高镍三元先锋,业绩高速增长

2018H1中报符合预期:公司2018H1实现营业收入16.30亿元,同比增长 95.22%,扣除非经常性损益后的净利润为1.06亿元,同比增长 114.99%。公司归母净利润为1.13亿元,同比降低22.16%,主要由于2017年上半年公司出售星城石墨股权实现投资净收益9095.37万元。

    锂电正极业务营收翻倍,毛利率下滑:公司1999年进入正极材料领域,近年来积极研发三元材料,技术优势明显。2018H1公司锂电正极材料实现营收15.60亿,同比增长103.44%,主要是销售量和销售价格同时提升导致的。由于正极材料行业竞争激烈以及上游原材料涨价的影响,该板块毛利率同比下滑2.31pct至12.22%。公司经营活动产生的现金流量净额1.46亿元,同比增长262%,经营质量得到显著提高。

    智能装备业务稳步增长:2018H1智能装备业务营收0.70亿元,毛利率52.22%,保持稳定。该项业务营收占据总营收4.3%,毛利占据总毛利16%。公司凭借该业务已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为等。未来随着智能设备行业的快速发展,该业务有望为公司带来新的盈利。

    扩产进行时,抢占中高端市场份额:目前公司正极材料产能1.6万吨,同时在积极推进江苏当升三期工程和常州锂电新材料产业基地,常州基地首期规划产能5万吨,随着未来在建项目逐渐投产,将会为公司业绩带来增量。公司NCM811产品2017年底推向市场,部分通过客户认证,开始供货;公司已经研发出NCA产品,江苏当升二期二阶段新增4000吨/年高镍多元材料的产线可同时生产NCA、NCM811、NCM622、NCM523等型号产品。公司在NCM622与NCM811产品中积累了较多技术优势,同时中高端产品毛利率较高,公司有望保持量价齐升。

    拐点已现,高镍三元时代即将到来:随着2018年下游新能源汽车补贴超预期退坡,叠加未来即将考核的双积分政策,新能源汽车重点在于长续航高安全的电池,而NCM622以及未来的NCM811可以满足高续航的要求。我们认为正极材料拐点已来,中高端的产品将服务于长续航的使命要求,高镍三元时代就在眼前,公司在高镍材料领域长期耕耘的优势有望得到充分释放。

    盈利预测:根据公司半年报情况和未来扩产进展,结合公司在三元产品中的优势,我们预测公司2018-2020年实现营收47.98/56.33/66.14亿元,实现净利润2.46/3.32/4.43亿元。对应EPS分别为0.56、0.76、1.01元/每股。给予公司46-48倍估值,合理价格区间为25.8-26.9元。首次覆盖,给予公司评级为“谨慎推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期,公司产能扩张不及预期。