泸州老窖:国窖特曲两手抓,打好品牌攻坚战

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入64.20亿元,同比增长25.49%;实现归属上市公司股东净利润19.67亿元,同比增长34.08%,扣非净利润19.69亿元,同比增长34.28%。其中Q2营收30.50亿元,同比增长24.73%,Q2净利润9.09亿元,同比增长35.67%(Q1业绩更正后)。

    业绩符合预期,毛利率持续上移。Q2收入和净利润增速分别为25%/36%,符合市场预期。分产品来看,18H1高档酒、中档酒、低档酒收入增速分别为33%、35%、6%。高档酒维持较高增速,中档酒增速环比提升明显。公司品牌力仍处向上通道中,整体毛利率连续10个季度同比提升。

    强渠道力基本成型,进一步打好品牌攻坚战。2015年以来公司重塑营销队伍,在渠道端创新发展,多地区以会战的形式快速抢占市场,统一规划、统一配置、统一调度品牌团队及营销资源,收效显著渠道力大幅度提升。今年以来公司品牌推广投放再上台阶,上半年广告宣传费及市场拓展费用8.92亿元,同比增长50%,占营收的比例达到14%,在白酒上市公司中居前。近年来老窖品牌复兴的脚步从未停歇,2017年底公司成立品牌复兴小组,2018年是公司从重回百亿到全力冲刺行业前三的历史交汇期,渠道力基本成型,需要进一步打好品牌攻坚战,践行三月糖酒会提出的“加速度、扩规模、迎复兴”。

    国窖牢占800元高端价位段,品牌向上势头不变。国窖保持较高增速,今年以来在华中和华东等地区增速较快,目前库存良性,品牌向上势头不变。白酒行业高端三驾马车,茅台在1000元以上价格带最有优势,目前普飞价格站稳1500元以上,端午过后茅台批价继续小幅有上升,保持强势。800元价格带品牌稀缺,五粮液、国窖1573呈寡头竞争态势。从细分价位段来看,五粮液成交价略高于1573。本轮行业底部复苏以来,老窖已经重新确立高端地位,处于快速且良性发展中。

    特曲老字号定位200元大单品,60版掘金次高端。公司新管理层上任以来,理清品牌找准定位。特曲老字号实现了从百元单品向两百元价位带的跃迁。2017年以来,多地区实现了特曲的渠道优化升级,根据河南地区调研反馈,目前特曲老字号在200元价位带竞争优势明显。与此同时,公司去年9年开始将特曲60版定位全国化产品,逐渐从川渝走向全国,目前在团购渠道发展势头良好,未来有望进一步打入流通渠道,真正意义上实现全国化,避免公司在次高端价格带的短板。

    投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、17%,净利润增速分别为35%、30%、23%;维持买入-A的投资评级,目标价维持70元,相当于2019年23的动态市盈率。风险提示:经济下行,高端酒动销放缓。