新华保险公司动态点评:投资回暖夯实利源,NBV增速略高于预期+全年转正可期
事件
公司2018年H1业绩公布,实现营业收入为836.69亿元,同比增长8.56%,同比为3.51%;归属于母公司股东的净利润为57.99亿元,同比增长,Q1同比为42.03%;基本每股收益1.86元,同比增长78.85%,为42.37%;首年保费为141.22亿元,同比增速为-26.1%,个险新单保费99.66亿元,同比增速为-27.3%,Q1同比增速-47.0%。H1加权ROE为,同比为3.56pct,Q1同比为1pct。
投资要点
1.稳健经营+剩余边际稳步增长促使归母净利润同比大幅度增长,符合预期 2018H1,公司归母净利润为57.99亿元,同比增长79.15%,符合预期。如中期业绩快报所表示的,部分系中债国债十年期到期收益率750日移动平均线触底回升而迎来拐点,使得准备金计提减少,利润将逐步释放,包括新华保险在内的险企将迎来利润释放期。此项会计估计变更减少2018H1寿险责任准备金人民币3亿元,增加长期健康险责任准备金人民币1.53亿元元,增加税前利润合计人民币1.47亿元。我们认为总体准备金提取的相对稳健,我们一直强调,利润释放会随时间波动,但是不改变利润释放总额。主要原因还是公司良好运营,投资收益回暖,奠定利源基础。 此外,剩余边际的稳步增长,2018H1为1841.68亿元,较上年末增长8.1%,为利润释放奠定重要基础。
2.代理人微幅增长,继续深化个险渠道、续期保费战略 公司自2016年初推行深化转型策略,继续坚持稳中求进,根据“两步走”的发展规划,在夯实业务结构调整的基础下,2018年进入发展期,第一季度业绩看此战略已经取得一定成果,二季度继续优化,业务结构和业务质量得到明显的优化。数据显示,H1公司保费收入为678.70亿元,同比增长10.8%,Q1同比为5.9%;已赚保费为662.85亿元,同比增速为10.20%,Q1同比为5.2%。
渠道方面,继续推进个险战略。H1个险渠道保费收入541.39亿元,同比增速为12.17%,Q1同比为8.0%,占各渠道总保费收入规模的比例微增至79.76%(较去年同期上升近0.95pct);银保渠道保费收入规模为124.45亿元,同比增速为6.31%,Q1下滑-2.50%。
因134号文影响,公司一季度新单保费下滑,与我们跟踪情况一致,符合预期。二季度随着公司行业经营好转,有所改善。H1新单保费141.22亿元,同比下滑26.06%,较Q1同比下滑46.17%而大幅收窄,主因Q2新单保费为68.17亿元,环比有所收窄。H1个险新单保费99.66亿元,同比下滑27.31%,较Q1同比下滑47.0%而大幅收窄,主因Q2新单保费为47.16亿元,环比改善。H1银保新单保费为28.86亿元,同比下滑30.30%,较Q1下滑55.9%亦大幅收窄。结构方面持续优化,个险首年期交保费占比个险首年保费总体稳定,H1为83.36%,较2017H191.34%占比相对下滑7.98%。
我们认为个险新单保费下滑,主要系年金险大幅下滑所致,人力相对稳步增长有关。个险渠道规模人力33.4万人,同比增长0.3%,月均人力32.02万人,同比下滑1.5%;月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%;月均举绩率53.6%,同比提升0.5个百分点;月均人均综合产能5187元,同比下降26.2%。随着公司聚焦期交业务的健康发展战略的推进和深化,人均件数和价值率有望进一步提升以弥补件均保费下滑影响,业务结构优、品质质量和发展效率将得到进一步提升。
3.加速以健康险为核心的保障型业务发展,基本达到年度中期目标 二季度以来健康险业务持续向好,H1为222.29亿元,同比33.89%。其中新单保费H1为78.44亿元,同比增速为12.84%,基本达到年度148亿元健康险新单销售目标,与前期多次交流数据基本一致,主因4、5、6月环比逐步改善所致,亦基本符合预期。结构方面不断优化,健康险首年保费在首年保费中的占比为55.5% ,较去年同期提升19.1个百分点。 4.NBV增速略高于预期,EV增长无忧 2018H1NBV为64.51亿元,同比增速为-8.91%,较市场预期-13%--15%显著收窄,全年NBV价值有望与去年基本持平。在首年保费规模下滑幅度大于NBV价值下,我们判断主因NBVMargin提升,亦是公司践行保障产品的发展战略,回归保险本源,突出价值增长。首年保费口径下,H1NBVMargin为50.5%(中国平安个险渠道为48.1%、中国太保41.4%、中国人寿32.3%、中国太平34.0%),大幅领先上市险企,同比大幅提升11.2PCT。 H1EV为1656.01亿元,同比增速为7.90%。其中VIF价值为686.35亿元,同比为13.89%;调整净资产为969.6亿元,同比增速为4.03%。从内部驱动因素看,主因良好的经营及新业务价值增长。
5.受市场波动影响,总投资收益率有所下滑,但领先行业 2018H1投资资产规模为7276.15亿元,较年初5.70%,实现总投资年化收益率为4.9%(中国平安为4.0%、中国太保为4.5%、中国人寿为3.70%、中国太平为4.4%),较同期下滑0.1pct;Q1年化总投资收益率是4.3%(中国平安因首次采用新会计准则披露,总投资收益率为3.7%,中国人寿3.94%),同比下降0.2pct。H1净投资年化收益率为5.0%(中国平安4.2%、中国太保4.5%、中国人寿4.64%),同比提升1pct。
6.估值与投资建议
新华保险深入践行保险行业134号文对产品设计回归保险本源的要求,契合监管导向的转型势必会为公司和股东带来丰厚的回报。2018 年二季度以来保费收入稳定增长,代理人增速与健康险销售逐步回暖,我们看好公司下半年的发展前景。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,市值已大幅处于剩余边际以下,公司将持续受益于准备金折现率上行,与践行高价值率的健康险“进万家”发展战略,下半年负债端增长有望超预期,对应2018P/EV 分别为0.81倍,维持对于公司“推荐”的评级。
风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;业绩不及预期风险;利率波动风险。