杰克股份:18H1业绩增长57%,智能缝制弯道超车

2018H1实现营收20.50亿元/+48.38%, 符合预期 公司发布2018年中报,上半年实现营收20.50亿元/yoy+48.38%;归母净利润2.2亿元/yoy+57.34%;,2018H1行业国内外需求相对旺盛,公司综合竞争力较强,产能规模较大,业绩保持较快增长。维持盈利预测,我们预计2018-2020年EPS为1.51/1.87/2.24元,对应PE 为22.02x /17.72x /14.84x,给予2018年PE估值27~32x,对应目标价40.66-48.19元。维持“增持”评级。

    缝制机械行业2018H1销售整体平稳增长,达近年来销售高峰 据中国缝制机械行业协会统计数据显示,1-6月行业百家整机生产企业共生产缝制机械产品341.75万台/yoy+21.70%,其中工业缝纫机258.60万台/yoy+31.81%,销售缝制机械产品341.50万台/yoy+19.51%,行业销售整体平稳增长,达近年来销售高峰。

    外延并购深耕智能制造,高端细分产品或成业绩新驱动力 2009年,公司收购了国际著名裁床企业德国奔马,开创了中国缝制行业民企海外兼并的先河,开拓高毛利率的裁床业务;2017年8月公司以650万欧元收购全球唯一一家只做衬衫缝制设备的供应商意大利迈卡;2018年7月公司完成对牛仔服装自动化设备全球领先企业VBM 80%股权的收购。通过布局市场空间较大的衬衫和牛仔服自动化设备市场,我们认为,未来高端细分产品将有望成为公司业绩新的驱动力。

    设备出海是未来发展趋势,公司海外业务或拉动公司未来业绩 受劳动力成本的影响,东南亚国家加速服装制造产业承接,设备出海空间广阔。据中国缝制机械行业协会数据显示,2018年H1百家企业出口交货值38.7亿元/yoy+41.11%;20家工业缝纫机骨干生产企业对外直接出口工业缝纫机产品102.35万台/yoy+18.73%,出口额2.88亿美元/yoy+16.71%。公司中报显示,公司2018H1外销收入10.02亿元/yoy+29.71%,外销收入占总营收比例为48.86%。我们认为,面对下游行业的变化,杰克股份的技术优势或将逐步显现,海外业务有望成为未来强劲的增长动力。

    工业缝纫机龙头企业,维持“增持”评级 据中国缝制机械行业协会统计数据显示,行业百家整机企业工缝机产销率自2月的121.4%一路下滑至5月的86.75%,考虑到工缝机行业产大于销现状,我们略微下调盈利预测,预计杰克股份2018-2020年归母净利润4.61/5.72/6.84亿元(前值4.92/6.10/7.26亿元),同比增长32.50%、19.03%、15.56%,对应EPS为1.51、1.87、2.24元(前值1.61、1.99、2.38元),考虑到公司龙头地位显著,参考可比公司增速及22.49的可比公司2018PE估值均值,给予杰克股份2018年27-32倍PE估值,目标价40.66-48.19元,维持“增持”评级。

    风险提示:海外主要市场经济增速放缓,汇率波动风险,市场竞争加剧,纺服景气度不及预期。