隆基股份2018年中报点评:单晶出口加速,市占率持续提升

2018年8月30日公司公布2018年半年报:上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%;实现扣非后归母净利润12.54亿元,同比增长1.73%。公司业绩基本符合预期。

    论:

    上半年盈利13.07亿元,基本符合预期。2018年上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,对应EPS 0.47元;扣非后归母净利润12.54亿元,同比增长1.75%。其中第二季度实现营业收入65.32亿元,同比增长81.99%,环比增长88.24%;实现归母净利润7.64亿元,同比下滑4.12%,环比增长40.62%;实现扣非后归母净利润7.48亿元,同比下滑7.61%,环比增长47.90%。公司业绩基本符合预期。

    毛利率同比下滑,期间费用率有所下降。上半年公司综合毛利率22.62%,同比下滑12.49个百分点。主要系光伏“531”政策影响,国内需求大幅下滑,叠加单晶硅片主动通过价格引导取代多晶硅片,产品价格出现大幅下降,导致公司综合毛利率下滑。上半年公司销售期间费用率8.94%,同比下降1.05个百分点。分拆来看,销售费用率4.57%,同比增加0.39个百分点,主要系公司销量增加所带来的费用增长;管理费用率3.52%,同比下降0.74个百分点;财务费用率0.85%,同比下降0.7个百分点。

    硅片、组件销量大增,加速产品出口。上半年公司实现单晶硅片出货15.44亿片,同比增长77.88%:其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片。实现单晶电池、组件出货3232MW,同比增长47.71%:其中单晶组件对外销售2637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。公司加速海外市场布局,上半年公司海外组件销售687MW,同比增长1700%。在国内需求萎缩的大背景下,公司出口渠道建设迅速,加速推动产品出口,并取得实质成效。

    加强技术研发、产品扩张,推动单晶市占率持续提升。上半年公司研发支出7.19亿元,同比大幅增长61.80%。实现Perc 电池转换效率23.60%,60型组件转换效率20.66%,60型半片功率突破360W,各项产品持续刷新世界纪录。

    同时公司利用技术、成本优势加快推动单晶项目扩产,其中丽江/保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目、楚雄年产10GW 单晶硅片项目、银川隆基年产5GW硅棒和5GW 单晶硅片项目正处于加速建设期。浙江、泰州单晶组件部分产能完成升级改造。古晋300MW 硅棒、1GW 硅片、500MW 单晶电池、500MW单晶组件已全面达产。充沛的产能以及领先的成本、效率优势,望加速推动单晶取代多晶产品。

    下调公司盈利预测,维持“推荐”评级。光伏“531”政策造成国内光伏需求、产品价格的大幅下滑,我们将公司2018-2020年盈利预测43.66亿/51.12亿/59.10亿下调至27.70亿/30.09亿/34.70亿,对应EPS 分别为0.99元/1.08元/1.24元,考虑到公司领先的技术以及光伏长期发展空间,我们给予公司2018年15倍估值,对应目标价14.85元,维持“推荐”评级。

    风险提示:装机量不及预期,价格大幅下滑,电站转让不及预期