天齐锂业:锂矿巨头,业绩优良

2018H1业绩符合预期:公司公布2018半年报,实现营收32.89亿元,同比增长36.24%,归母净利13.09亿元,同比增长41.71%,扣非归母净利润12.86亿元,同比增长38.57%。公司报告期内量价齐升,盈利能力持续攀升。

    毛利率提升,现金流持续提升:公司锂精矿业务营收11.51亿元,同比增长24.8%,占总营收35%,相比2017年底毛利率提升4.39pct至76.16%;衍生锂产品业务营收21.38亿元,同比增长44%,占总营收65%,毛利率保持稳定,为70.58%。公司管理费用1.36亿元,同比增加35.56%,主要是由于购买SQM股权及拟发行H股项目中介费用;财务费用1.32亿元,同比增加1732.08%,是借款增加利息支出及汇兑损失增加所致。经营活动产生的现金流量净额18.08亿元,同比增加54.35%,主要是盈利能力的改善带来的。

    锂精矿和锂衍生品业务产能持续扩大:公司是世界第二大以及亚洲最大的锂生产商,按照2017年产量计算,控股泰利森旗下的格林布什矿场产量约占全球锂矿产量的29%。锂精矿方面,2017年3月,泰利森二期化学级锂精矿扩产60万吨,预计2019年二季度达产;2018年7月,公司扩产三期泰利森化学级锂精矿60万吨,预计2020年达产,最终形成化学级锂精矿180万吨和技术级精矿14万吨产能(折合约26万吨LCE),有力地保证了下游的需求。锂衍生品方面,2017年年末产能约3.48万吨(未折算为碳酸锂),未来持续扩张产能。其中碳酸锂方面,拟建的遂宁2万吨碳酸锂项目正式开工的前期准备已接近尾声;氢氧化锂方面,澳大利亚合计4.8万吨电池级氢氧化锂项目正在建设中,预计其中2.4万吨在2018年四季度达产,剩下的2.4万吨在2019年二季度达产。随着公司产能的陆续释放,将为公司带来业绩增量。

    收购SQM股份,产业链外延布局:公司2018年5月17日与Nutrien集团订立股份购买协议,以自筹资金约40.66亿美元购买其持有的SQM约23.77%的股权,交易完成后公司持有SQM25.86%股权,成为其第二大股东。至此,公司资源端延伸至盐湖锂,未来将形成锂矿石+锂盐湖的资源布局。未来全球锂资源的需求增量将主要由电动汽车贡献,尤其是目前中国市场锂需求中电池领域占比较多,2017年国内正极材料消耗碳酸锂约11万吨,同比增长52.14%,公司在锂资源端有绝对的行业地位,未来新能源汽车行业的发展将对公司业绩增长形成有效支撑。

    盈利预测:根据公司半年报情况和未来扩产进展,我们预测公司2018-2020年实现营收67.82/85.74/106.18亿元,实现净利润25.47/34.38/41.17亿元。对应EPS分别为2.23、3.01、3.60元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司19-20倍估值,合理价格区间为42.4-44.6元。维持公司“推荐”评级。

    风险提示:钴等金属价格下跌超预期,下游需求不及预期,公司产能扩张不及预期。