药明康德:国内CRO龙头,受益于行业高景气度业绩快速增长

2018 年回归A 股,2018 年上半年扣非净利润同比增长32.30%

    药明康德2018 年从纽交所回归A 股上市,业绩保持了平稳较快的增长。

    公司2017 年营业总收入77.65 亿元,2014-2017 年间复合增长率为23.33%。

    2018 年上半年公司实现营收44.09 亿元(+20.29%),归母净利润12.72 亿元(+71.31%),扣非后净利润8.27 亿元(+32.30%)。净利润同比较高增长,其中4.32 亿元公允价值变动收益计入本期盈利。中国实验室服务业务保持较快增长,2018 年上半年实现收入24.16 亿元(+21.65%),以同期平均汇率来测算,中国区实验室服务实现收入同比增长 27.97%。

    全球CRO、CMO/CDMO 行业高速发展,公司发展成为国内该领域龙头

    由于全球制药企业研发成本加大、研发周期变长、研发效率较低,目前全球已超过50%的企业选择CRO 协助新药研发。根据南方所预测,2016-2020年全球CRO 行业复合增速为7.35%。在国内医药市场需求持续增长,医药行业细分趋势加剧、一致性评价标准落地、分级诊疗推进及CRO 行业全球化趋势进一步加强等因素影响下,我国CRO 行业快速发展,预计2016-2020年复合增速达20.53%。CMO/CDMO 行业的门槛较高,虽然我国进入该细分领域时间较晚。但凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势,在国际大型药企的带动和中国鼓励新药研发政策的大环境下,我国CMO/CDMO企业已成为跨国制药公司的战略供应商,预计我国CMO/CDMO行业2016-2020 年复合增速达18.25%。我们认为公司作为国内CRO、CMO/CDMO 龙头企业,将持续受益于行业高景度。

    国内创新药研发、仿制药一致性评价需求旺盛,公司强大实力提供保障

    公司主营业务可分为 CRO、 CMO/CDMO 两大板块,共四类业务单元。其中 CRO 服务按业务收费模式主要分为客户定制服务(FFS)和全时当量服务(FTE)两类。 FFS 模式下的服务收入占当期主营业务收入的比例较高,2017 年FFS 业务实现营收40.05 亿元,占整体营收比例为51.58%。同时,近年来由于 CMO/CDMO 市场需求持续增长,药明康德相关业务竞争优势及品牌效应逐渐凸显,客户订单逐年增加,公司的 CMO/CDMO 业务收入稳步上升。2017 年FTE 业务实现营收16.07 亿元,占营收比例为20.69%。

    估值与评级

    当前CRO 市场正处于较高景气度阶段, 全球 CRO 行业销售额及成长性逐年增加,中国CRO 行业发展迅速,未来3 年仍将保持20%以上增长。不考虑公司投资收益,我们预计2018-2020 年EPS 分别为1.53、1.93 和2.41 元,参考同期泰格医药2018 年对应65 倍PE,公司作为国内CRO 龙头我们保守给予2018 年60 倍PE,目标价91.8 元,首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示:汇率波动风险;境外经营及国际政策变动风险;行业监管政策风险;长周期合同的执行风险