凯撒旅游:中报业绩低于预期,出境游业务增长放缓
事件:
8月30日,凯撒旅游发布2018年中报。上半年,公司实现营收37.67亿元/增长10.66%;归属净利润7665万元/下降42.99%;扣非后归属净利润7529万元/增长2.20%;基本每股收益0.0955元/下降42.95%。 其中,Q2实现营收19.69亿元/增长10.33%;归属净利润4876万元/下降56.16%;扣非后归属净利润4834万元/下降3.81%。
评论:
1、行业回暖旅游主业稳增,投资收益减少影响利润。上半年,出境游人次增长14.5%,景气度优于去年同期,公司营收增长10.7%,其中旅游业务实现收入32.0亿元/增长9.5%,配餐业务实现收入5.6亿元/增长17.7%。归属净利润下降43%,主要因去年同期出售所持基金份额取得约5900万元投资收益,而本期投资收益为-557万元。扣非业绩增长2.2%,主要受配餐板块多个子公司净利润下滑所致,出境游主业利润平稳增长。
2、零售平稳批发回落,旅游业务毛利率下滑。上半年,公司旅游业务收入32.0亿元/增长9.5%,实现净利润7643万元/增长11.1%,增速略低于预期,主要受批发业务拖累。拆分来看,传统优势的零售业务收入21.8亿元/增长11.0%,毛利率15.86%/下降0.47pct;批发业务收入5.3亿元/下降8.5%,主要因去年同期增长73%,基数较高,毛利率4.30%/下降1.54pct;企业会奖收入4.9亿元/增长29.4%,主要受项目时点的随机性与公司的客户开拓影响,毛利率11.94%/下降1.23pct,主要受行业调整期拖累。整体来看,旅游业务毛利率下降0.49pct,主要因公司主动将线下客人向线上转移,投入成本部分反映在毛利率上。
3、丰富产品体系,调整渠道布局。产品端,上半年公司新推出“明智优选”与“凯撒名宿”两个子品牌,积极进军定制游与民宿市场,通过子品牌挖掘和满足一二线城市中尚未被满足的高端需求,上半年核心的北京市场增速达20%,反映出一定成效。渠道端,公司主要进行两点调整:1)优化三四线城市门店网络,淘汰了部分运营效率较差的门店;2)积极推进线上渠道建设。
4、配餐业务稳步扩张,收入向好利润承压。上半年,配餐业务收入增长17.7%,主要得益于业务规模扩张,其中航空配餐新增29条服务航线,铁路配餐新增22条服务线路。配餐业务整体毛利率有所优化,上升1.50pct至45.45%,但由于扩张期费用增加,北京航食、三亚航食、新疆航食等重要子公司净利润均出现下滑。
5、开拓线上推高销售费用,提质增效改善管理费用。上半年,公司销售费用率上升0.68pct至9.29%,主要因旅游业务为开拓线上渠道,推出的优惠活动增多,同时,配餐业务扩张服务线路也带来一定销售费用;管理费用率下降1.02pct至3.24%,主要因公司优化运营效率取得一定成效,管理费用下降16%;财务费用率上升0.22pct,主要因本期增加了7亿元公司债券的利息费用。
6、投资建议:上半年出境游行业景气度优于去年,但公司业务增速放缓,主要是批发业务有所下滑,以及调整渠道战略增加了成本费用。未来公司将以提升运营效率、升级产品体系、开拓线上渠道为主要战略方向,预计其积极效应需要一定时间培育。我们下调2018-2020年净利润预测至3.1/3.9/4.8亿元,对应PE为22x/17x/14x,维持“审慎推荐-A”投资评级。
7、风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。