中兴通讯:经营逐步恢复,治理长期改善,轻装上阵备战5G

事件:

    公司发布2018年中报,报告期内公司实现营收394.34亿元,同比下滑27%,归母净利润-78.24亿元,同比下滑441.24%,扣非净利润下滑222%。同时公司预告前三季度归母净利润-68至-78亿元,同比下滑274%-300%,三季度单季实现盈利0.24-10.24亿元,同比下滑36%-99%。

    我们点评如下:

    18H1公司业绩受10亿美元罚款影响大幅转亏,同时生产也受到3个月左右影响,扣非后净利润-23.8亿元,同比仍然转亏。18年4月17日公司被美国BIS激活禁令,5月9日主要经营活动无法进行,直至7月13日BIS正式解除禁令。公司缴纳10亿美元罚款计入营业外支出(67.29亿人民币),导致整体净利润大幅转亏。同时公司自5月9日基本停止正常经营,直至7月下旬经营逐步恢复,因此上半年公司整体营收受较大影响,其中运营商网络收入235.1亿元,同比减少27.3%,毛利率41.2%,同比下滑0.6个百分点;消费者业务收入114.9亿元,同比减少35.8%,毛利率8.4%,同比减少6.8个百分点;政企业务收入44.3亿元,同比增长17.7%,毛利率28.6%,同比减少6.5%。

    短期看,公司经营快速恢复,三季度预计恢复盈利,管理层调整基本完成,治理长期改善,下半年各业务条线有望逐步向好。美方要求7月8日前更换公司和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导,并引入向BIS汇报的特别合规协调员。公司目前管理层调整基本完成,新任董事会及高管已经到位,公司正常经营逐步恢复,公司治理的合规性审慎性有望长期改善。下半年公司仍将以研发为导向,聚焦5G,推进5G网络设备、手机终端的研发、客户测试和认证,同时坚持“合作伙伴优先,共建云网生态”的政企业务战略,各业务条线有望逐步向好,公司预计三季度单季盈利0.24-10.24亿元,环比实现扭亏。

    中长期看,公司是全球主设备商龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。

    5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%,同比提升9.2个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。

    公司作为设备商龙头,短期进口禁令和罚款影响逐步消除,公司治理持续改善,坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。由于短期罚款等影响超预期,下调公司18-20年净利润从50.9、57.1、70.6亿元至-53.7、49.7、64.4亿元,对应19年16倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:经营合规风险,中美贸易战加剧,运营商资本开支低预期,新管理层磨合成效低于预期,5G建设低于预期,公司海外业务拓展不达预期,终端业务恢复不达预期