东方证券:公募资管一骑绝尘,关注自营业绩弹性

1H18公司实现营业收入42.8亿,同比-7.6%;实现归母净利润7.2亿,同比-59.2%;期末归母净资产为512亿,较上年末下降3.4%,加权平均ROE为1.37%,同比减少2.9个pt。分业务看,1H18公司经纪、投行、资管、利息、自营、其他收入同比分别+8.2%、-9.7%、+133%、+19.8%、-67.7%、+285%,收入占比分别为17.3%、13.5%、35.1%、-22.1%、23.3%、32.9%;自营投资下滑拖累业绩,其他收入大幅增长主要是大宗商品展业迅猛。

    券商公募业务领跑者,主动管理能力极强。1H18公司资管业务收入15.0亿元,同比大幅增长133%,1H18东证资管AUM稳步提升,期末受托规模2197亿元,其中主动管理规模2158亿元,较年初增长2.7%,主动管理占比达到98%,行业第一且遥遥领先;按受托类型看,券商公募资管规模940亿,较年初增长25%,集合、定向、专项规模分别为447亿、651亿、159亿,较年初分别-13%、-14%、+32%;公募、集合、定向、专项业务1H18实现净收入分别为7.5亿元、5.5亿元、2.0亿元、0.1亿元。参股汇添富35.4%为业绩增添有力砝码,1H18公募基金规模4213亿元,较年初增长31%,净利润4.7亿;全资私募子公司东证资本积极开拓战略新兴产业,1H18存续在投项目92个,管理规模246亿。

    自营双刃剑,业绩弹性较大,关注向FICC业务转型。以往自营投资收益为第一大收入来源,1H15/1H16/1H17收入占比分别为69%、35%、67%,1H18自营业务收入10.0亿,同比下降68%,收入占比仅23%,主要是受到股市震荡调整影响,公司权益类自营坚守价值投资,固收类注重防范风险,衍生品类自营向场内与场外衍生品销售与交易转型,1H18大宗商品贸易销售收入7.4亿元,同比大增668%,目前仍在积极筹备外汇业务。2018起实施IFRS9,调整后交易性金融资产、其他债权工具、债权工具、其他权益工具分别为584亿、486亿、81亿、65亿,较2017年末原以公允价值计量且其变动计入当期损益资产480亿元+可供出售金融资产722亿元+持有至到期投资1亿元,多增12亿元。

    经纪业务机构客户占比提升,推进财富管理转型,非通道收入占比超3成。经纪业务方面,1H18代理证券业务净收入市占率1.52%基本平稳,期末经纪业务客户144万户,托管资产共4986亿,其中高净值客户8731户,含机构客户4949户,机构客户托管资产2919亿,占比58.6%,同比提升1.1个百分点;致力转型财富管理,非通道业务收入占比31%。股权承销受制于IPO从严审核,债券承销保持稳定。报告期内股权主承销61亿元,排名行业15,东方花旗连续2年IPO过会率行业领先,目前IPO在会项目有7家、再融资项目4家;债券承销规模288亿,财务顾问项目金额276亿元。

    资本中介业务控规模防风险,整体平稳发展。1H18两融余额121亿,较上年末下降4.8%,市占率1.31%,较上年末增加0.08个pt,期末客户数量27588户,较上年末增加523户;股票质押余额294亿元,较上年末下降11.8%。收入端看,利息收入19.3亿,同比-1.0%;债务融资利息支出有所增加但幅度可控,1H18信用减值损失9898万元,其中坏账损失6591万元、买入返售金融资产减值损失3304万元。

    维持增持评级,公司券商公募资管业务绝对领先,资管业务收入在2017年同比大增123%的基础上,1H18继续同比大增133%,去通道下最为受益,自营业务投资收益降幅较大,但应该关注公司业绩弹性,考虑到年初至今股市震荡指数向下,下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为20.2亿、24.4亿和29.8亿(原预测34.8亿、40.2亿、46.1亿),对应最新收盘价的PE分别为30倍、25倍和21倍。