中国交建:业绩稳健,基建边际改善有望推动订单落地加速

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2018-08-31

公司公布2018年半年度报告,上半年实现营业收入2083.79亿元,同增9.61%;实现归母净利润81.75亿元,同增8.45%。公司上半年新签合同金额4287.68亿元,同增1.68%。

    新签合同持续增长,在手订单储备充沛

    公司2018上半年新签合同金额4287.68亿元,同增1.68%,与去年同期增幅51.95%相比大幅下降,主要是由于上半年整体基建投资放缓所致。公司基建建设业务新签合同金额3814.83亿元,同增1.36%,基建设计业务236.47亿元,同增47.57%。海外地区的新签合同额为1215.71亿元,约占公司新签合同额的28%;国内新签合同金额3071.97亿元,同增5.57%。新签合同中PPP类合同647.67亿元,约占公司新签合同额的15%。公司在执行未完成合同额15466.82亿元,同比增长12.72%,是2017年营收的3.4倍。公司储备有充足的在手订单,下半年预计将稳定释放,为公司带来持续性业绩增长。

    营收增速稳健,毛利率略有提升

    公司上半年实现营收2083.79亿元,同增9.61%,二季度营收同增7.19%,相较一季度的12.76%下降5.57个百分点。公司毛利率同比上升0.09个百分点至13.87%。下半年基建投资回暖背景下预计公司项目落地速度将加快,营收将实现持续增长。上半年公司与PPP等投资项目出表相关的合营和联营企业数量由2017年底的49个增长到55个,关联交易收入约177亿元,公司PPP等投资出表项目提供的收入占2018年上半年营收的约8.50%,距上年同期水平3.78%增加较多。

    期间费用率保持稳定,经营性现金流量净额回落

    公司上半年期间费用率8.16%,同比上升0.17个百分点,其中销售费用率同比微升01个百分点;管理费用率同比下降0.08个百分点;研发费用占营收比上升0.32个百分点,主要由于新开工项目增加导致研发立项增加所致;财务费用率下降0.07个百分点。资产减值损失为3.26亿元,较上年同期12.75亿元同比减少74.46%,主要是由于公司根据会计准则要求调整科目列报所致。综合起来,公司实现归母净利润81.75亿元,同比增长8.45%。报告期内收现比84.55%,同比下降20.63个百分点,与上半年较紧的信用环境有关。付现比同比下降4.93个百分比至99.60%。综合起来,公司经营性现金流净额-330.45亿元,较上年同期恶化1483%。

    投资建议

    在防范化解地方政府隐性债务背景下,地方政府上马重大项目的量可能会下降,但与此同时稳就业目标下中央投资有望提速,而中央重大项目更多被央企国企所承接,因此中字头建筑央企有望贡献一定相对收益。公司在手合同储备充足,下半年在建项目落地具备充分保障,未来业绩释放有望为公司稳定贡献利润。由于振华重工转让在去年四季度产生较多投资收益致基数较高,我们小幅下调公司业绩增速,2018-2020年EPS为1.38、1.53、1.68(原EPS为1.47、1.66、1.84),对应PE为9.37、45、7.67。申万基建指数由于基建投资放缓等因素,4月以来下跌近10%,因此我们下调公司目标价为16元(原19元)。

    风险提示:基建投资额增速快速下滑;项目总体进度不及预期。

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