伊利股份2018年中报点评:收入保持快增,净利润受销售费用快增拖累低于预期

营收增长较快主要得益于销量增长。公司2018Q2实现营业总收入201.9亿元,同比增长14.05%;实现归母净利润13.46亿元,同比下降17.47%。营收保持较快增长主要得益于销量增长。根据尼尔森数据显示,上半年国内乳品细分市场快速发展,其中奶粉、低温纯牛奶和常温酸奶零售额分别同比增长14.8%、16.1%和18.6%。星图数据显示,上半年乳品线上零售额同比增长36.8%。

    重点产品营收保持快增,市场占有率有所提升。上半年,公司的“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“JoyDay”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品系列的销售收入比上年同期增长30%以上;公司新品销售收入占比较上年同期提高了5个百分点。公司的市场占比有所提升。根据尼尔森零研数据显示,公司常温液态奶业务的市场零售额份额比上年提高了2.4个百分点,低温液态奶及婴幼儿配方奶粉的市场零售额份额比上年同期分别提高了1和0.8个百分点。

    毛利率有所提高,净利率有所下降。公司2018年上半年综合毛利率同比提高0.48个百分点至38.67%,主要受益于产品结构升级。期间费用率同比提高2.39个百分点至29.31%,其中销售费用率同比提高2.63个百分点至25.46%,主要受市场竞争激烈影响导致广告营销费和职工薪酬较快增长;管理费用率同比下降0.35个百分点至3.5%,财务费用率同比提高0.01个百分点至0.09%。净利率同比下降1.35个百分点至8.76%。

    持续推动产品创新。公司加速健康食品的研发进度,推出了植物蛋白饮料“植选”系列豆乳、能量饮料“焕醒源”、果昔酸奶饮品“果果昔”、女士配方奶粉“优悦”、高端饮用型酸奶“畅轻PET”等产品,目前市场反馈良好。

    维持推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为1.07元和1.23元,对应PE分别为24倍和21倍。公司是乳业龙头,营收有望保持快增,市场占有率有望持续提升,后期费用率下降后净利润增速有望回升,维持推荐评级。

    风险提示:食品安全问题、费用上升过快等。