江河集团:装饰医疗双主业稳健增长,多因素致净利润高增

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2018-08-31

公司公布了2018年半年报和主要经营数据,上半年实现营收72.15亿元,同比增长9.48%;实现归母净利润3.15亿元,较去年同比增长30.46%;上半年新签订单84.07亿元,同比增长7.78%,点评如下:

    外装恢复性增长,内装有所下滑,双主业同时稳步增长公司2018年上半年新签订单84.07亿元,同比增长7.78%,但二季度增速仅为3.40%,较一季度36.74%的增速大幅下滑。其中幕墙业务新签订单43.70亿元,同比增长21.39%,中标数量为60个。内装受制于国内固定资产投资下行,新签订单40.37亿元,同比下滑3.88%,但中标量有所增加,因公司向长租公寓、全装修等新方向进行拓展。

    报告期内,公司实现营业收入72.15亿元,同比增长9.48%。公司建筑装饰板块实现营业收入68.21亿元,同比增长9.45%;医疗健康板块实现营业收入3.94亿元,同比增长10.06%,在市场资金流动性紧缩的环境下,公司双主业建筑装饰和医疗健康业务均实现了稳健增长,眼科医院落地节奏适度。毛利率为16.88%,较去年同期增长1.25个百分点,主要是研发费用重分类至管理费用所致。

    汇兑收益增加、资产减值大幅减少致净利润显著提升公司期间费用率为10.62%,较去年同期上升0.36个百分点,其中,管理费用率为8.15%,较去年同期上升1.09个百分点,与研发费用重分类归入管理费用有关;

    销售费用率为1.11%,较去年同期下降0.14个百分点;财务费用率为1.37%,较去年同期下降0.59个百分点,主因人民币贬值,汇兑收益大幅增加。资产减值损失2001万元,较去年同期减少41.22%,主要是公司以往海外业务应收账款坏账已基本消除,以及今年回款情况较好所致。上述原因综合作用推高上半年归母净利润至3.15亿元,同比大幅增长30.46%。

    经营现金净流出增加,资本运作再添平台公司半年报收现比为1.01,同比下降5.81个百分点;付现比为0.96,同比下降6.68个百分点。公司半年报经营性现金流流入量-9.86亿元,较去年同期-7.42亿元有所恶化。公司的超短期融资券获批,注册金额18亿元及中期票据注册金额12亿元。并拟开展规模不超过10亿元应收账款资产证券化业务,有助于为业务拓展提供资金保障。子公司梁志天设计集团按计划于香港联交所成功发行上市,公司持有其发行后总股本的52.5%。控股子公司增资收购东台光正眼科医院有限公司70%股权,进一步扩大了公司眼科医疗业务的布局,有助于公司国内外眼科医疗业务协同发展。

    投资建议公司业绩稳健增长,装饰业务继续稳健发展,医疗业务扩张节奏适度。维持公司18-20年EPS 分别为0.53、0.66、0.84元/股的预测,对应PE 为

    14、

    11、9倍,目前PE 处于历史较低水平,安全边际高,维持目标价10.8元,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,订单执行不达预期。

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