平高电气半年报点评:受制电网投资,海外业务或是转机

事件:

    2018年8月17日公司公布2018半年度报告,报告显示公司2018H1累计实现营业收入26.20亿元,同比下降36.31%;归属于母公司的净利润-1.31亿元,同比下降137.33%,出现公司近6年来的首次半年报亏损。

    点评:

    电网投资下滑导致公司营收如期下滑,半年报净利润6个报告期以来首次录得负值 2018上半年公司营业收入为26.20亿元(YoY-36.31%);归属于母公司的净利润-1.31亿元(YoY-137.33%),出现了近6年来首次半年报亏损。2018年1-7月我国电网基本建设投资额仅有2347亿元(YoY-16.57%),新增220KV以上变电设备容量15888万KVA(YoY-5.2%),电网投资下滑对公司经营环境带来了很大的压力。此外,公司原有优势领域特高压的建设依旧不振,前期已中标特高压项目和配网项目未到交货期,造成收入与利润大幅减少;而配网领域由于壁垒较低、竞争厂家众多的市场格局也导致公司配网产品盈利空间不断压缩,2018H1公司综合毛利率录得11.38%,同比下降9.22pct.,净利率仅有-5.58%。

    财务费用上涨与原材料价格上升推高成本 2018年上半年公司财务费用为75.22亿元(YoY+179.58%),同比出现较大上升,主要是由于平均带息负债余额及贷款利率同比增加从而导致的利息支出增加。此外,上半年公司主要原材料铜、钢等价格高企也直接推高了公司成本,虽然公司积极采取成本压降措施但由于市场竞争压力导致的产品价格下降幅度超过成本压降幅度。此外,报告期内天津平高4.9亿在建工程转固等都对公司业绩产生一定影响,使得公司业绩出现阶段性大幅波动。

    积极储备技术与订单,海外业务或是转机 上半年公司苦练内功,积极储备技术与订单,静待特高压行业景气度反转。首先在订单方面,公司成功中标北京西-石家庄和潍坊-石家庄1000kV特高压交流工程、青海配网、海南电网接地开关改造等项目。在产品线方面,GIL系列化推进,生产线具备量产条件,为苏通GIL综合管廊工程履约提供保障。在研发方面,世界首个±1100KV直流穿墙套管顺利发运;世界首台±1100KV GIL产品通过全部型式试验,公司在短期经营困难的情况下依旧保持了研发支出共计6168万元(YoY-26.22%)。海外业务方面,公司在上半年完成了西班牙项目145KV PASS完成首台样机装配,建设的首个欧盟EPC项目波兰科杰尼采400KV电站改造扩建项目通过了现场验收,我们认为,公司业务与其他传统电力设备企业一样,目前受制于国内电网投资规模较为严重,拓展海外业务还是传统电力设备企业的必由之路。

    盈利预测与估值:

    公司经营情况受到电网投资下滑影响较大,我们预测公司2018、2019、2020年EPS分别为-0.14、-0.09和-0.09元。我们认为,短期内公司业绩受制于国内电网投资的情况较难改变,海外业务开展情况或是公司经营转机,首次给予其“中性”的投资评级。

    风险提示:

    电网投资大幅下滑;特高压投资进度不及预期;配网竞争格局加剧导致产品毛利率下降;公司海外业务开展不及预期等。