科斯伍德点评报告:归母净利同比657%,优化教学产品适应新政保持长期成长

事件:公司发布2018年半年报:报告期内实现营收4.7亿元,同比增长114%,实现归母净利润7232万元,同比增长657%。

    核心观点:

    龙门教育并表+分红驱动业绩成长,现金流大幅改善。报告期内新增龙门教育并表,贡献利润约为2804万元;公司收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款,为公司贡献利润约4968万元。受并表影响,公司综合毛利率同比提升15.45pct至35.44%,销售费用、管理费用分别提升241%/137%至4700万元左右,受并购贷款影响,财务费用同比提升3845%至1467万元,同时经营活动现金流净额同比提升228%至7548万元,我们看好公司通过并购龙门教育驱动业绩成长,提升盈利能力优化现金流,进而提升公司整体竞争力。

    龙门教育成长稳定,优化课程结构适应政策调整。报告期内,龙门教育实现营收2.4亿元,同比提升30.6%,实现归母净利润5763万元,同比提升34.15%。公司将以高利润率的全封闭学校为利润根基,以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动,同时基于公司研发的教育科技产品线,通过在全国布局K12学习中心方式进行品牌营销和生源引流,辅助加速VIP封闭式培训业务的全国布局,做中高考学科素养+综合素质培养细分赛道龙头,报告期内全封闭/K12学习中心/学习软件营收分别同比提升2802/2394/501万元。同时龙门教育为应对政策的调整,已制定以3个月为中心的“两季三训”的短期培训模式,随着行业门槛提高之际有望进一步提升市占率,保持长期稳定成长。

    油墨主业保持稳定,毛利率企稳回升。公司胶印油墨业务生产管理流程持续完善、产品成本优化及技术创新方面取得较大成效,各产品保持10%左右的营收增长,毛利率提升1pct左右,为公司贡献稳定的利润根基。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为1.15/1.02/1.27亿元,对应EPS为0.47/0.42/0.52元/股,对应PE为20/22/18倍。维持强烈推荐评级。

    风险提示:教育整合并购不达预期,传统主业大幅下滑