一心堂点评报告:整体门店逐步成熟,川渝地区盈利能力提升明显,业绩实现35.30%超预期增长

事件:

    2018年H1公司实现营业收入42.92亿元,同比增长17.53%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长35.30%,业绩超市场预期。

    点评:

    得益于整体门店的逐步成熟,推动2018年H1零售业务较快增长:

    2018年H1实现营收42.92亿元,同比增长17.53%。其中,零售收入40.52亿元,同比增长19.86%,零售业务实现较快增长主要得益于成熟门店比例逐步提升,跨区域整合逐渐成型。2018年H1公司共布局门店5264家,其中2年以上店龄门店占比从2016年的64.21%提升至2017的69.01%,预计2018年2年以上店龄门店占比提升至70%以上。盈利门店数量达3725家,收入占比86.72%,平均单店利润12.18万元,亏损门店1539家,收入占比13.28%,平均单店亏损降至1.82万元;批发收入1.22亿元,同比下降30.82%,批发业务销售同比下降原因是全资子公司云南鸿翔中药科技对中药批发业务作出调整所致。

    门店整体交易次数提升16.18%,川渝门店盈利能力提升明显:

    公司坚持“少区域高密度网点”扩张策略,目前逐步形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。云南、川渝、华南、其他地区的销售占比约69.18%、12.89%、10.98%、6.31%。门店整体客单价提升1.48%,交易次数同比增长16.18%。其中,云南地区门店经营保持稳健,交易次数和客单价分别同比增长10.55%、3.64%;川渝地区门店经营改善明显,交易次数和客单价分别同比增长45.76%、1.29%,逐步显示出公司优秀的跨区域并购整合能力;华南地区交易次数同比增长20.39%,客单价下降3.72%主要受到海南医保事件影响,预计下半年逐步恢复。

    整体毛利率提升0.85个百分点,期间费用同比下降0.76个百分点:

    2018年H1公司整体毛利率约为41.82%,同比提升0.85个百分点。期间费用营收占比约为31.95%,同比下降0.76个百分点,期间费用保持相对稳定。其中,销售费用占比约27.91%,同比上升0.84个百分点;管理费用占比约3.48%,同比下降1.43个百分点;财务费用占比0.56%,同比下降0.17个百分点。

    盈利预测与估值:

    以公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS 分别为1.01、1.25、1.49元,对应27、22、18倍PE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:外延扩张低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。