重庆啤酒:产品结构持续优化,大城市战略稳步推进

事项:

    重庆啤酒发布2018年中报,实现营业总收入17.64亿元,同比增长10.91%,实现归母净利润2.10亿元,同比增长29.74%,扣非归母净利润1.95亿元,同比增长26.53%。其中18Q2实现营业总收入9.51亿元,同比增长11.38%,归母净利润1.34亿元,同比增长18.21%;扣非归母净利润1.47亿元,同比增长34.69%,符合市场预期。

    评论:

    中高档产品稳定增长,结构优化推动吨酒价格提升。上半年公司营业收入同比增长10.91%,其中高档/中档/低档产品收入分别同比增长3.43%/8.97%/3.52%。上半年公司啤酒销量47.20万千升,同比增长4.98%,销量与吨酒价格保持增长,主要得益于产品结构持续优化。上半年乐堡继续保持两位数增长,中高端产品占比维持在80%以上。

    委托加工增长致毛利率略降,资产损失减少推动利润增长。上半年公司毛利率同比下降0.65pct,主要系委托加工量增加(公司在淡季会加大委托加工产品的生产)、听装产品占比增加、包材等上游产品涨价等因素所致,我们预计上半年委托加工量同比增幅在50%以上。销售费用率同比增加0.4pct,主要系广告及市场费用同比增长45%,资产减值损失同比减少2101万元,主要系前期淘汰部分玻璃瓶存货跌价损失较高所致。

    大城市战略稳步推进,提价周期还将延续。公司17年首先在四川4个城市推进大城市战略,18年增加至8个,通过品牌影响力推动高端产品销售,实行差异化竞争,推进首年初见成效,上半年四川、湖南收入分别同比增长23.73%、37.21%。此外,公司在年初对重庆纯生、易拉罐等产品进行了提价,提价幅度在5%左右,调研显示这部分产品收入占比在15%左右,且主要为中档产品。目前公司已在三个市场都进行了提价,本轮提前周期还未结束,在龙头华润提价的带动下,未来公司很有可能再次扩大提价覆盖范围和提价幅度,带动公司盈利水平的提升。

    投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为4.2亿元、4.8亿元和5.7亿元,对应PE分别为31倍、26倍和22倍,参考可比公司估值,给予公司目标价30.0元,对应19年30倍PE,维持“推荐”评级。

    风险提示:产品价格不及预期