华友钴业2018年中报点评:电钴短期有望逐步企稳,成长成为业绩主逻辑

事项:

    2018年8月27日晚,公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入67.83亿元,同比增长79.05%;归属净利润15.08亿元,同比增长123.38%。2018年第二季度,公司实现营业收入33.52亿元,环比增长23.03%;归属净利润6.57亿元,环比下滑22.8%。 评论:

    价格虽跌但均价仍在高位、2018年第二季度毛利环比仍在增加。虽然五月底市场价格开始普跌,但四五月价格仍在高位,2018年第二季度主要钴产品均价仍高于第一季度,MB低级钴/SMM四氧化三钴市场均价分别为69.53(+7.5)万元/吨和47.47(+3.89)万元/吨。虽然销量下滑,但营业毛利仍增加1.99亿元至14.04亿元。

    财务费用及企业所得税增加致2018年第二季度归属净利润环比下滑。2018年第二季度,公司财务费用2.62亿元,环比大增2.18亿元,主要因为融资规模增加、融资成本升高所致。公司的企业所得税为2.48亿元,环比大增1.95亿元。上述原因为公司第二季度毛利增厚,但归属净利润环比下滑的直接原因。

    电钴短期有望企稳并反弹。我们认为:1)需求季节性反弹。八月中旬开始,欧洲部分电钴终端用户已结束夏休回到市场,询单开始增加,成交也开始增加。2)供给短持续收缩。从四月份以来,因国内电钴大跌,但国外跌幅小导致原料成本高,企业产量环比持续萎缩,4月、5月、6月和7月产量分别为775吨、670吨、590吨和520吨。3)可售库存大幅降低、企业挺价意愿强。国内贸易商和中国生产商的库存已普遍降低至低水平,可售库存大幅下降。海外大型贸易商投资需求增加,助力供需格局转换。4)价格:电钴有望企稳反弹,市场信心有望恢复。

    盈利预测、估值及投资评级。根据市场,我们将2018E/2019E/2020E的MB低级钴不含税价分别下调2/10/10(万元/吨);财务费用上调8.45亿元至8.45亿元;资产减值增加0.73亿元至0.73亿元;其他假设不变。基于2018E/2019E/2020E的MB低级钴不含税价分别为54/44/34(万元/吨)等假设,我们预测2018E/2019E/2020E的归属净利润分别为27.70/24.78/21.18(亿元),此前分别为33.61/37.41/43.54 (亿元),EPS分别为3.34/2.99/2.55(元/股)。对应8月27日收盘价52.04元,PE分别为16/17/20(倍),鉴于钴价短期内有望企稳反弹、公司作为钴板块估值最低的标的,维持“推荐”评级。

    风险提示:钴商品价格下跌超预期、新能源汽车增长不及预期、钴矿供给增量超预期