天邦股份:成本管控得力,产业闭环形成

成本向下+规模向上,猪周期回升指引下看好公司未来业绩表现

    公司发布半年报,上半年营收18.62亿,yoy+38.35%;归母净利润0.81亿,扣非后亏损0.53亿,分别yoy-40.57%和-147.05%。Q2公司收入10.19亿,yoy+29.35%;单季度盈利0.48亿,扣除1.51亿的当季投资净收益(出售两项子公司股权)后主业仍亏损。Q2猪价超跌导致当期业绩低于此前预期。由于对猪周期节奏判断发生变化,我们调整公司18-20年盈利预测至3.09/7.62/29.83亿(前值6.49/5.79/25.27亿)。公司成本控制得力以及养殖规模扩张势头向好,参考同行业公司平均31.1倍估值以及今年公司资产处置收益的一次性贡献,我们给予公司18年18-20倍PE,维持买入评级。

    养殖饲料食品齐头并进,打造完整产业闭环

    公司上半年商品猪/疫苗/饲料/食品/工程环保5项业务分别收入10.87/0.61/5.88/1.22/0.38亿元,其中疫苗饲料环保主要转向对内服务。生猪、水产料、食品形成主要的收入增长贡献,商品猪销量yoy+103.3%至89.78万头,但因猪周期下行、售价yoy-25.74%,收入仅增长44.53%;水产料销售8.31万吨和5.2亿元,yoy+24.8%和+21%;食品业务仍在开拓市场,毛利率-3.42%。另外,猪饲料、疫苗、工程大部分供应内部,公司的生猪产业链不断发展完善。

    养殖成本控制得力,费用仍有下降空间

    上半年公司公告其育肥猪生产完全成本(不含母公司费用)为11.93元/公斤,较17年下降1.17元/公斤。若将母公司费用(三费+资产减值损失合计1.19亿)按收入比例(60%)摊折计入生猪业务,公司的育肥猪生产完全成本将增加约0.65元/公斤至12.58元/公斤,与行业相比,成本控制能力稍逊龙头、仍可谓优秀。考虑到今年公司业务扩张和团队激励导致三费较快增长的影响(销售费用/管理费用/财务费用yoy分别+59.64%/34.31%/217.54%),今后养殖成本有望进一步降低。

    预计能繁存栏年底突破20万,产能将进一步扩充

    公司主要通过自行培育来扩大母猪存栏,期末公司不含后备的能繁母猪存栏16.91万头,比期初增长21%;生产性生物资产4.85亿,比期初增长35%;可推测未来仍有大量后备将转能繁。考虑到期末在建工程仍有7.07亿,预计18年底公司能繁母猪存栏将超20万头,生猪产能将进一步扩充。

    周期回升中有望出彩的二线龙头,维持买入评级

    公司作为二线养殖龙头,养猪闭环不断完善、产业链逐渐打通。考虑到公司不断稳固的养殖成本优势和坚定的规模化扩张战略,未来业绩有望在新一轮猪周期中表现抢眼。由于Q2猪价超预期下跌并带来猪周期节奏判断的变化,我们调整公司18-20年业绩分别至3.09/7.62/29.83亿元,参考行业龙头31.1倍平均估值水平以及今年公司资产处置收益的一次性贡献,给予公司18年18-20倍PE,对应目标价4.86-5.40元,维持买入评级。

    风险提示:遭大规模疫病影响、实际控制人股权质押风险。