上汽集团:业绩符合预期、自主实现盈利

2Q业绩符合预期、自主品牌实现盈利。公司上半年实现销量352万辆,同比增10.9%,实现收入4648.5亿元,同比增长17.3%,主要是由于上汽乘用车高速增长及上汽大众产品结构改善单车ASP提升所致。上半年净利润同比大增至189.8亿元,其中上汽大众、上汽通用、上汽自主分别实现净利润154.8亿(+17.5%)、102.5亿(+9.5%)、-2.1亿(同期-15.2亿,母公司净利润-投资收益口径),上半年公司经营性现金流大幅下降,主要由于上汽财务发放客户贷款较去年同期增加导致,无须担忧。2Q上汽大众、上汽通用、自主乘用车销量分别增长8.9%、6.4%、53.1%,公司实现净利润92.8亿(2017年同期77亿),其中政府补助贡献7.9亿增量,其余估计多为上汽大众+自主品牌贡献,扣非净利润实现84.4亿,同比+12.4%,由于终端加大促销,销售费用率和管理费用率略有提高0.3个百分点,上汽自主首次实现单季度盈利6.6亿(2017年同期-11.3亿),预计主要是规模效应提升,三费率降低,节省约16.2亿费用导致。

    上汽通用表现渐弱、终端价格表现疲软。通用2Q表现变弱,2Q销量增速放缓至6.4%(1Q销量增速为14.5%),主要是由于英朗销量大幅下滑、凯迪拉克表现不及预期导致,预计后续通过加大营销宣传与改进三缸机硬件设计,关税影响逐步消除,通用销量有望逐步恢复。大众2Q销量实现高增长,主要是由于2017年同期基数较低导致,终端销量增速预计较低。目前大众通用终端价格尚无收窄迹象,预计下半年大众和通用品牌销量有望继续维持稳健增长,但是毛利率端可能承受一定压力,2019年通用SUV产品大年带来增长新引擎,而大众紧凑型SUVTharu将于11-12月上市,有望提振销量。

    自主品牌维持高速增长,新能源时代实力更强。自主品牌上半年实现销量高速增长,其中2Q销量同比+53.1%,RX3+MG6+新能源贡献大部分增量,随更多车型新能源插电+纯电版本上市,公司销量有望得到支撑。公司通过新能源产品提升产品价格,拉升品牌价值,在公共交通领域也取得订单,预计将提前实现销量目标,竞争力不断提高。

    盈利预测与投资建议:公司自主品牌向上,合资稳健增长,分红率较高,维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。