中国人寿:新业务价值下滑,业务结构优化
1.事件
2018年8月23日,公司发布了2018年中期报告。
2.我们的分析与判断
1)净利润增长34.15%,保费增速高于行业均值
2018H1,公司共计实现营业收入4071.72亿元,同比增长1.4%;归属于母公司股东净利润164.23亿元,同比增长34.2%;基本EPS0.57元,同比增长34.8%;加权平均ROE为5.11%,同比增长1.10个百分点。公司上半年实现保费收入3604.82亿元,同比增长4.2%,增速超过行业1均值12.7个百分点。总保费市场份额回升至22%,较2017年底提高2.3个百分点,市场领先地位进一步巩固。
2)受134号文冲击新业务价值下滑23.66%,业务结构持续优化
受134号文的影响,公司新单保费收入下滑,新业务价值受到冲击。2018H1,公司实现新单保费收入1253.21亿元,同比下滑24.26%;新业务价值281.66亿元,同比下滑23.66%。公司聚焦价值增长,持续优化业务结构,趸缴保费大幅压缩,续期业务拉动效应进一步显现。2018年H1,公司趸缴保费规模101.03亿元,同比减少83.5%,压缩趸缴保费规模512.47亿元;续期保费2351.61亿元,同比增长30.29%,占总保费比重达65.24%,同比提高13.07个百分点。代理人队伍质态维持稳定。2018H1,公司人力规模稳定在180万人以上,个险渠道队伍规模达144.1万人,季均有效人力受总人力回落影响小幅下滑5.6%,但基本维持稳定,其中长期保障型产品销售人力规模大幅增长,同比提升31%。
3)健康险保费显著增长28.8%,积极拓展“大健康、大养老”领域
公司加大了健康险业务的发展力度,2018H1实现健康险业务总保费480.90亿元,同比增长28.84%,占总保费比重13.34%,同比提升2.55个百分点。公司高度重视客户养老、健康、长期储蓄等多样化的保险需求,除了坚持推进产品多元化策略外,还积极拓展“大健康、大养老”领域,着力培育新的业务增长点。2018H1,公司持续推进税优健康保险业务发展,顺利开展税延养老保险业务试点;持续参与并推进国家卫生健康委员会开展的新农合跨省就医联网结报工作;加快推进健康管理服务平台建设。截至报告期末,健康管理服务平台累计注册300余万人。2018H1,公司苏州、三亚、北京等大养老在建项目加快推进,不断完善大养老项目全国布局;同时积极探索社区居家养老布点拓展,获得政府与客户高度认同。
4)受累A股市场波动和基金分红收入减少,投资收益率下滑
受A股市场波动和基金分红收入减少影响,公司的投资收益率有所下滑。截至2018年6月末,公司投资资产2.71万亿元,较年初增长4.6%。2018H1,公司净投资收益率4.64%,同比下降0.07个百分点;总投资收益率3.70%,同比下降0.92个百分点;考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为3.52%,同比下降1.06个百分点。2018H1,公司把握利率高点,继续加大长久期固定收益资产配置力度,优化资产负债匹配;保持公开市场权益投资合理仓位;筛选优质债权型金融产品项目,严控信用风险。债券配置比例由2017年底的45.83%提升至47.21%,定期存款配置比例由2017年底的17.33%变化至16.57%,股票和基金(不包含货币市场基金)配置比例由2017年底的10.32%变化至10.20%,债权型金融产品配置比例由2017年底的11.64%提升至11.70%。
5)深化“科技国寿”战略,加快推进“智慧国寿”和“数字国寿”建设
公司大力实施“科技国寿”战略,充分利用移动互联、大数据、人工智能等前沿科技进行创新,以科技创新带动服务、管理创新,驱动公司经营管理的转型升级。经过两年多的“新一代综合业务处理系统”建设,目前,“网上国寿”已经建成,“智慧国寿”取得重要进展,正向“数字国寿”迈进,主要包括:积极推进数字化职场建设,为1.1万余个职场网点搭建了以互联网为主要业务承载的无线网络环境;不断深化数字化自主经营体系应用,打造从获客、养客到职场经营闭环运作的智能数字化平台,建成线上职场达1.7万余个、线上团队2.7万余个;持续拓展智能应用场景,在大数据、实时计算、智能语音、人脸识别、深度学习五大智能平台建成的基础上,推出或优化智能重疾险反欺诈、智能核保、智能客服、智能语音导航、智能运维机器人等一系列应用。
3.估值及投资建议
公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业第一。聚焦价值增长,持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,给予“谨慎推荐”评级,预测2018-2020年EPS为1.45/1.74/2.10元,对应2018-2020年PE为15.48X/12.90X/10.69X。
4.风险提示
监管力度持续收紧;保费增长低于预期。